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平煤神馬重組新大新材 護航11家PE獲利退出

關鍵詞 平煤神馬 , 易成新材 , 新大新|2012-12-11 08:45:59|來源 上海證券報
摘要 ?國企平煤神馬集團(下稱:平煤神馬)通過向新大新材定增注入易成新材,進而獲得后者控股權的收購運作,若從PE視角觀之,顯得別有意味。易成新材,一家先后獲得13家戰略投資者入股(其中1...
   國企平煤神馬集團(下稱:平煤神馬)通過向新大新材定增注入易成新材,進而獲得后者控股權的收購運作,若從PE視角觀之,顯得別有意味。

       易成新材,一家先后獲得13家戰略投資者入股(其中11家PE機構)的光伏產業鏈企業,在行業一片蕭條下,營收、利潤出現斷崖式下滑。潛伏其中的諸多PE機構面對IPO無望,尋求二級市場并購途徑退出,但換股式出售換來的新大新材股權仍有一年鎖定期。

       在此背景下,易成新材控股股東平煤神馬(重組后將成為新大新材控股股東)罕見公開承諾,重組后一段時間內若股價不上10元將大手筆增持;并釋放未來還有資產注入的積極信號。如此,11家PE機構一年后的退出收益約66%。

       11家PE“扎堆”易成新材

       12月10日,新大新材披露重組方案:擬6.41元/股向包括平煤神馬集團在內的易成新材全體股東增發股份,購買它們持有的易成新材100%股權,交易價格總計8.9億元。重組完成后,平煤神馬集團將成為公司控股股東,河南省國資委將成為新實際控制人。

       具體來看,易成新材股東包括中國平煤神馬集團、平頂山煤業(集團)大莊礦勞動服務公司、天津長安創新光伏股權投資合伙企業(有限合伙)等13家戰略投資者、孫毅等9名自然人。

       這其中,明確身份的PE機構多達11家,具體為:河南創業投資股份有限公司、國信弘盛創業投資有限公司、南京龍瀚投資咨詢有限公司等3家公司制的PE;以及天津長安創新光伏股權投資合伙企業(有限合伙)、天津和光遠見股權投資基金合伙企業(有限合伙)、天津同益信能股權投資合伙企業(有限合伙)、河南惠和投資中心(有限合伙)、天津和光創展股權投資基金合伙企業(有限合伙)、深圳市同盛創業投資企業(有限合伙)等9家合伙制PE。

       PE扎堆顯然是看中易成新材未來的IPO收益。據查,該公司主要從事晶硅片切割刃料的生產和銷售,目前已發展為國內規模最大的晶硅片切割刃料生產企業之一。

       但行業寒冬將其獨立上市計劃徹底打亂。財務數據顯示,易成新材2010年、2011年與2012年前三季度分別實現營收30.24億元、21.52億元與4.97億元,實現凈利潤1.55億元、7361.41萬元與2087.45萬元,出現了斷崖式下滑,IPO兩年內無望。

       巧做承諾確保PE退出收益率

       IPO不成,PE機構結伴其大股東改道并購退出。然而,平煤神馬向新大新材注入易成新材,相較過往案例,作出了兩項較為罕見的承諾,釋放出明確的積極預期。似在為重組一年后,PE們的退出收益率提供保障。

       重組公告介紹,易成新材具有高精細微粉、碳化硅高性能熱交換器等市場前景廣闊、生產技術成熟的項目,未來發展前景良好,能夠增強重組后上市公司整體盈利能力。同時,根據交易雙方簽訂的《利潤補償協議》,平煤神馬集團承諾易成新材2012-2014年凈利潤分別不低于2500萬、6000萬與1億元,若未達標將以現金方式補足。

       此外,平煤神馬還做出兩項較為特殊的承諾:其一,將重組后新大新材作為其新能源、新材料領域的發展平臺,未來該方面的項目均以適合的方式注入;并承諾自本次重組完成之日起3年內,在適當的時機將其高端銀漿等項目的優良資產陸續注入。

       其二,平煤神馬還承諾,自重組事項完成之日起十個月內,若新大新材股價達不到10元/股,則平煤神馬通過二級市場增持股份數不低于重組完成前總股本3%;若十五個月內股價達不到10元/股,則平煤神馬通過二級市場累計增持股份數不低于重組完成前總股本5%。

       目前,新大新材股價6.53元,重組的定增發行價為6.41元;10元“承諾價”相較其有50%以上的升幅。

      平煤神馬確保10到15個月的股價有何意義?查公告,重組后平煤神馬持股有36個月的鎖定期;而其余13家戰略投資者及個人股東的鎖定期為12個月。

       PE機構們的入股成本為6元/股。據公告,2011 年1 月30 日根據易成新材董事會決議,公司根據經營需要,引進新的投資者(包括公司外部戰略、公司內部的管理骨干與業務骨干)。根據協議規定,新投資者以每股人民幣6 元的價格認購公司新增股份。公司注冊資本由人民幣15320萬元增加至22500 萬元。

       故此,從6元/股到10元/股,從2011年入股到2013年退出(或2014年),3年內上述PE機構的退出收益率約66%。
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