隨著三季報披露落下帷幕，A股上市公司前三季度業績全部水落石出。滬深兩市2467家上市公司共實現營業收入19.5萬億元，同比增長9.72%;凈利潤1.72萬億元，增長14.54%。而就其中18家A股上市光伏企業的經營數據來看，前三季度實現營收僅255.45億元，同比增長22.65%;同期，26只光伏概念股累計實現凈利潤近16億元，均值為6108萬元，同比增長約95%。受益于今年政策暖風頻吹，光伏板塊業績好轉并不出人意料，但這點微薄的利潤與其他行業板塊業績的光鮮亮麗相比顯得那么寒磣。更難堪的是，作為近年來虧損榜單上的常客，光伏企業依然毫無懸念地位列其中，天威保變更因巨虧22億元榮登前三季度A股“虧損王”。必須承認，與2012年時的凄慘落魄相比，中國光伏業整體回暖已經是不爭的事實;但就基本面來看，還遠遠沒有走出“虧損重災區”的泥淖。對于始終憋著一股氣的中國光伏人來說，“革命尚未成功，同志仍須努力”。就第四季度來看，最大的看點在于分布式光伏電站項目管理辦法即將推出，分布式發電的政策障礙將完全清除，而這又能否成為中國光伏業再接再厲、打翻身仗的契機呢?

       夢想照進現實：光伏板塊整體扭虧為盈

       10月份以來，三季報披露徐徐啟幕，又到了A股上市公司向投資者和社會各界揭曉經營業績的時刻;不僅如此，在大半年的勵精圖治后，很多光伏人也翹首以待，期盼光伏板塊能夠交出一份令外界驚艷的答卷，以雪去年淪為“股市毒藥”之恥。就其中18家以光伏為主業的A股上市企業來看，前三季度營收同比增幅僅逾兩成，只能算是差強人意。不過可喜的是，如果分時段來看，第三季度實現收入98億元，同比增48.11%，增速較第二季度的17.88%已有明顯擴大。另一方面，得益于行業復蘇與成本下降，三個季度平均毛利率分別達到13.52%、14.52%和15.27%，同樣呈現逐季增長趨勢;進而帶動了行業凈利率的持續改善，前三個季度分別為-2.65%、1.63%和3.03%，這一指標的由負轉正也宣告光伏行業具備了扭虧為盈的現實基礎。就第三季度來看，當期這18家企業的合計凈利潤為2.97億元，其中除精功科技、天龍光電及中利科技外，其他15家企業在當季均實現了盈利。同期，如果就36只涉及光伏發電概念的個股來看，當期共實現利潤1.44億元，同比增加2.84倍;而在2012年，上述公司累計凈虧損2.65億元。

       這樣來看，光伏板塊的三季報雖然并無意外之喜，但也并沒有讓投資者失望;畢竟，不到一年的時間內重新開始實現扭虧為盈，對于這樣一個曾經跌至谷底的行業而言已非易事。而另外兩個更加關鍵的財務指標也為今年的中國光伏業定下了企穩回升的基調。從三季報來看，18家光伏上市企業的回款能力及現金流均有所改善。截至9月底，這些企業應收賬款總額為133.55億元，環比6月末的136.59億元已開始下降，意味著資金周轉率正持續上升;經營活動現金流凈額4.70億元，雖然相比6月末的13.24億元有所下降，但比之去年遍及全行業的“錢荒”也已明顯改善。

       從上市公司三季報來看，雖然光伏板塊整體回暖已經從“夢想照進現實”，但并不意味著整個光伏上下游企業同步向好;相反，光伏板塊內部盈虧分化進一步加劇，表現在光伏設備、輔材類廠商依舊低迷，而光伏電站開發商則“風景這邊獨好”，并帶動組件制造業盈利持續改善。據筆者統計，其中10家以組件制造及電站業務為主業的光伏企業，前三季度營收增速分別達到6.68%、23.51%和53.66%，毛利率分別達到12.94%、14.46%和16.52%，成為光伏復蘇征途中的急先鋒。而處于外圍的設備類企業短期內難有起色，加工類輔材企業緩慢復蘇，光伏虧損“專業戶”大多集中在這一領域，如精功科技、天龍光電目前依然處于深度虧損局面。畢竟，在行業復蘇初期，由于產業鏈擴產動力不足，這類企業暫時還難以受益;但另一方面，盈利低迷也迫使這些企業通過拓展新業務來平滑業績波動，如晶盛機電進入電站領域、精功科技開展設備租賃業務，后期業績改善、迎頭趕上大部隊應是大概率事件。

       尷尬寫照：虧損面收窄難阻“虧損王”頻出

       雖然行業復蘇的號角已然吹響，但要徹底走出盛產熊股的“虧損重災區”，中國光伏業依然前路漫漫。天威保變淪為A股前三季“虧損王”，無疑再度令整個光伏板塊蒙羞，更將這一嚴酷的現實再度擺到了所有光伏人的面前。在三季報中，天威保變對于巨虧給出的解釋是，因包括光伏、風電在內的新能源產業市場萎縮、產能過剩、產品價格走低等情況仍未明顯好轉，收入成本倒掛現象嚴重，公司新能源板塊計提資產減值，從而拖累了公司當期的盈利狀況，預計2013全年仍將深度虧損。

       哀其不幸也好，怒其不爭也罷，近年來的股市雷區中向來不乏光伏企業的身影，天威保變只是最新的一個倒霉蛋。盡管股價較年初上漲了近22%，海潤光伏仍以虧損2.55億元赫然入圍今年上半年前十大虧損企業名單。而在2012年十大熊股中，出自光伏陣營的億晶光電、向日葵、天龍光電當年分別以60.37%、53.15%、51.90%的累計跌幅而獨占三席，光伏股熊冠全場的表現也為那個凄風冷雨的年份提供了最好的注腳。高達5億元的凈虧損，使剛剛上市三年的天龍光電登頂當年創業板的“虧損王”，并創下了創業板公司一項新的虧損紀錄。

       就2013全年來看，光伏陣營又會為A股貢獻哪些“虧損大戶”呢?除了虧得一塌糊涂的天威保變，精功科技、天龍光電也依然具備再度墊底的可能。而36家涉及光伏發電概念的個股中，已有17家預告了今年年報的凈利潤變動幅度，其中4家預計凈利潤下滑，13家預增。其中比亞迪預計其凈利潤增幅在619%左右，而新大新材預計凈利潤增加幅度在217.13%左右，橫店東磁在208.87%左右。虧損面收窄，但“虧損王”頻出，仍將是今后一段時間中國光伏業的尷尬寫照。

       喜憂參半的未來：快速發展可期復蘇隱患尚存

       時間已近11月中旬，伴隨各地相繼入冬，就在各界以為光伏新政暫入“空窗期”的時候，有媒體披露《分布式光伏電站項目管理辦法》近期將會推出，并對各地分布式光伏電站規模設置配額。國家能源局正在統計各地分布式光伏發電的規模，在補貼電價確定后，一旦項目管理辦法落地，地方將可據此申請項目以及和電網進行結算。這也意味著，分布式光伏發電的政策障礙將完全清除。而近日國家能源局又在《關于征求2013、2014年光伏發電建設規模意見的函》中要求，在不出現“棄光限電”的情況下，2014年光伏發電的建設規模將提高20%達到12GW，其中分布式光伏將達到8GW，首次超越集中式地面電站。另一方面，有消息稱資產證券化將成為光伏企業融資的新途徑，即以電站的未來收益作為抵押，通過在證券市場出售以獲取資金，這將使得未來商業銀行對光伏業的融資放貸閘門進一步開啟。

       就第四季度來看，西部大型光伏電站搶裝潮將持續支撐需求，光伏政策利好仍在密集出臺;在基本面和政策面繼續向好的大背景下，光伏行業有望從今年的觸底反彈“康復期”逐漸進入到新一輪快速發展期。而就2014年來看，雖然集中式電站仍將增長平穩，但受益于并網、補貼、配額、資金等相繼得到解決，分布式光伏發電有望迎來爆發式增長。盡管如此，我們仍要看到，光伏業回暖的根基依然不穩，今后面臨的主要挑戰包括產能過剩隨時可能反復、行業整體利潤率低、核心技術仍然缺失、發電成本高居不下、全國范圍并網遙遙無期。尤其值得警惕的是，雖然一批中小企業紛紛破產倒閉，但部分“僵尸企業”破而不倒的局面短期內仍將繼續，深層次的整合重組遲遲無法完成，將給光伏業的復蘇留下隱患。就A股光伏板塊來看，受益最大的當屬陽光電源、東方日升、航天機電等電站類企業，愛康科技、晶盛機電等輔材及設備類龍頭也將漸次有所表現。