一、經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和改革是市場最關(guān)心的因素
       中國新聞周刊：你如何預(yù)判中國今年的經(jīng)濟(jì)走勢？這些動(dòng)向?qū)︺y行融資體系會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
       巴曙松：從全年來看，我個(gè)人認(rèn)為，下一步中國的經(jīng)濟(jì)走勢非常可能是一個(gè)“L”型而不是“V”型的復(fù)蘇。宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，重點(diǎn)需轉(zhuǎn)向微觀效率提升，在宏觀趨穩(wěn)基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從短期的走勢看，隨著三季度出臺(tái)的宏觀政策適度刺激經(jīng)濟(jì)的微調(diào)政策逐步產(chǎn)生效果，2015年第四季度以至2016年初經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)計(jì)會(huì)有一個(gè)小幅的回升。但是，更值得關(guān)注的是，在明年及以后一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革的進(jìn)展如何，在更大程度上會(huì)直接決定未來中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力所在。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，宏觀政策要保持增長的相對(duì)平穩(wěn)也并不容易，特別是要防止經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)持續(xù)回落，因此在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能出現(xiàn)短期持續(xù)回落時(shí)，需要及時(shí)采取周期性的應(yīng)對(duì)政策，來為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
       中國經(jīng)濟(jì)正在從依賴資源粗放投入的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向一、二、三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)均衡的集約式發(fā)展，普遍特征是從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕重資產(chǎn)并存，從有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無形和有形資產(chǎn)并存。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的這些動(dòng)向產(chǎn)生了多樣化的資金需求，而現(xiàn)有的銀行融資體系習(xí)慣于資本密集、重資產(chǎn)的工業(yè)企業(yè)，企業(yè)往往需要擁有足夠的固定資產(chǎn)進(jìn)行抵押，而且要有充足的現(xiàn)金流以確保還本付息，才能從銀行獲得貸款。類似的產(chǎn)融不協(xié)調(diào)不僅延緩了中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的自然步伐，也使得個(gè)別重資產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生了大量的“過剩產(chǎn)能”，導(dǎo)致資源配置效率的低下。
       經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在不同行業(yè)的差異和分化上，對(duì)金融體系的影響也會(huì)有差異。例如，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)的表現(xiàn)一直良好，房地產(chǎn)銷售活動(dòng)開始活躍但是投資的回升較弱，一些創(chuàng)新型行業(yè)表現(xiàn)也比較出色。與此形成對(duì)照的是，第二產(chǎn)業(yè)的增長非常疲弱，PPI出現(xiàn)了連續(xù)四年的下降，特別是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)、高杠桿行業(yè)，必然面臨著破產(chǎn)重組、清理過剩產(chǎn)能的任務(wù)。另外，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也不能主要依靠部分行業(yè)的債務(wù)的持續(xù)上升和積累，而是需要經(jīng)歷一個(gè)去杠桿的過程，這都可能會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)不良資產(chǎn)的一定幅度的上升，但這是經(jīng)濟(jì)重新走上上升道路所難以回避的重要課題。
       中國新聞周刊：今年第三季度中國GDP同比增速6.9%，近6年來第一次跌 “破七”。你認(rèn)為“十三五”期間，中國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)多少，中國經(jīng)濟(jì)走勢如何？
       巴曙松：從目前的趨勢看，“十三五”經(jīng)濟(jì)潛在增速大概率會(huì)有所回落，增長速度與中國經(jīng)濟(jì)改革開放以來的增長速度相比雖然有所降低，但是在全球范圍內(nèi)相比依然是較為強(qiáng)勁的增長；同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的基數(shù)大了，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在轉(zhuǎn)型，這也是增長速度回落的重要原因。從金融市場的預(yù)期看，市場主要擔(dān)心的已經(jīng)不再是經(jīng)濟(jì)增長速度是否回落，而更多的是增速回落趨穩(wěn)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量是否上升、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革是否取得新的進(jìn)展。
       過去依賴人口紅利和投資、出口帶動(dòng)的高速經(jīng)濟(jì)增長階段將告一段落。從影響潛在增速的幾大要素看，在資本方面，隨著政績考核機(jī)制的變化，地方財(cái)政收支的預(yù)算硬化，地方政府推動(dòng)的投資大幅減少;勞動(dòng)力方面，勞動(dòng)年齡人口絕對(duì)水平在2010年已達(dá)到高峰，進(jìn)入減少階段；技術(shù)方面，隨著中國人均GDP超過1萬美元，從低收入邁向高收入的自然增長過程中的追趕效應(yīng)在減弱。
       不過，積極的表現(xiàn)也引人關(guān)注。例如，在政府簡政放權(quán)改革、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)顛覆傳統(tǒng)行業(yè)等因素推動(dòng)下，中國企業(yè)家精神在不少行業(yè)被激發(fā)，新的增長動(dòng)力正在逐步醞釀中。世界銀行預(yù)測，隨著中國對(duì)世界的不斷融入、開放度的逐漸提高，以及制度的改革，在未來10～20年，中國仍然是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的經(jīng)濟(jì)體之一，并且在各種情景下模擬的預(yù)測結(jié)果都支持這一結(jié)論。
       當(dāng)然，“十三五”規(guī)劃即便設(shè)立經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，更大程度上也主要是一個(gè)參考性的指標(biāo)。在當(dāng)前的這個(gè)轉(zhuǎn)型和走向新常態(tài)的階段，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量更為重要。也就是說，經(jīng)濟(jì)增長的方式應(yīng)當(dāng)更多依靠內(nèi)需和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，而不能繼續(xù)過于依賴投資驅(qū)動(dòng)。“兩個(gè)翻番”目標(biāo)是以“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式取得重大進(jìn)展，發(fā)展平衡性、協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性明顯增強(qiáng)”為前提的，因此“十三五”期間經(jīng)濟(jì)體制的改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展方式的深度轉(zhuǎn)變都更為重要。
       二、新增長動(dòng)力來自科技與金融
       中國新聞周刊：你提過，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型中，金融結(jié)構(gòu)也亟須轉(zhuǎn)型。你認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)該從哪幾方面轉(zhuǎn)型？
       巴曙松：進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化是主線，金融業(yè)也要隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而及早轉(zhuǎn)型，以便使金融業(yè)在更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中創(chuàng)新發(fā)展。
       當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速總體上處于弱勢復(fù)蘇狀態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)雖然受累于國際經(jīng)濟(jì)，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了積極變化，這主要表現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，金融業(yè)和其他服務(wù)業(yè)同比回升。這一趨勢將帶動(dòng)金融產(chǎn)品和融資模式的不斷創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新又在很大程度上助力經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型不能主要依靠債務(wù)的不斷積累，金融的增長也不能主要依靠規(guī)模的擴(kuò)張。
       金融結(jié)構(gòu)要不斷創(chuàng)新理念適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。首先，金融部門要從主要服務(wù)制造業(yè)轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)并重，著力于強(qiáng)化對(duì)農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支持，促進(jìn)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的均衡發(fā)展。其次，要從主要服務(wù)于大企業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)大企業(yè)和小企業(yè)并重，著力于加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的金融支持，以充分發(fā)揮中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中的功能。第三，要從主要服務(wù)于生產(chǎn)性領(lǐng)域的投資需求轉(zhuǎn)向服務(wù)于投資和消費(fèi)需求并重，著力于拓展居民消費(fèi)的多元化渠道，順利改變生產(chǎn)與消費(fèi)之間的失衡局面。第四，金融調(diào)控手段從主要依賴總量工具轉(zhuǎn)向依賴總量工具、增量調(diào)節(jié)和定價(jià)機(jī)制并重，在總量平穩(wěn)的條件下，著力于通過增量調(diào)節(jié)和定價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。
       總之，為服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融業(yè)要轉(zhuǎn)向多元化的融資結(jié)構(gòu)體系，融資結(jié)構(gòu)比例要合理化，增加直接融資的比重；要繼續(xù)加快多層次資本市場建設(shè)，利用資本市場匯集流動(dòng)性，促進(jìn)科技創(chuàng)新成果的資本化，分散科技創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)向自主創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙贏。
       中國新聞周刊：“十三五”期間，中國經(jīng)濟(jì)要想順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵是什么？
       巴曙松：未來幾年中國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，核心在于創(chuàng)新活力能否得到充分釋放，新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)是否可以得以形成。
       中國當(dāng)前的人口紅利走過高峰已成定局，資源環(huán)境等約束都意味著不能再走主要依靠投資、出口拉動(dòng)的老路。因此提升全要素生產(chǎn)率更多要來自于改革進(jìn)一步釋放潛在活力，例如推進(jìn)金融體系的改革來促進(jìn)金融資源的配置效率、推動(dòng)更高層次的對(duì)外開放、加快壟斷行業(yè)向民間資本開放的步伐、激發(fā)民間投資意愿、深化國有企業(yè)改革、以自貿(mào)區(qū)為切入點(diǎn)推進(jìn)更大范圍的對(duì)外開放等。
       從目前來看，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在特定產(chǎn)業(yè)的逐步活躍，的確顯示出中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的曙光。
       放眼世界，全球經(jīng)濟(jì)正延續(xù)著過去幾年緩慢復(fù)蘇的節(jié)奏向前發(fā)展，能夠帶領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走出低迷、實(shí)現(xiàn)新一輪增長的動(dòng)力將來自科技與金融。
       目前，中國的資本市場在世界處于什么水平？可以做一個(gè)比較。最近我了解到，中國最優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理管理的單只基金規(guī)模大約200多億人民幣，而在美國，這個(gè)數(shù)據(jù)是900多億美元。由此可見，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)、以及資本市場還有很大的轉(zhuǎn)型發(fā)展空間。
       新常態(tài)下，我國一直在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。在這個(gè)過程中，金融改革和創(chuàng)新將對(duì)其產(chǎn)生巨大的助推作用。資本市場在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中尤其將發(fā)揮重大作用。
       三、要重視對(duì)外投資來提高GNP
       中國新聞周刊：近幾年，中國已經(jīng)穩(wěn)居全球第二大經(jīng)濟(jì)體。那么，在未來中國經(jīng)濟(jì)還需要怎樣應(yīng)對(duì)全球化挑戰(zhàn)？
       巴曙松：2010年，中國GDP超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，此后就一直穩(wěn)居全球經(jīng)濟(jì)第二把交椅。但是，如果以GNP（國民生產(chǎn)總值）來衡量，則可以得出許多值得深思的判斷。
       中國與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一個(gè)很大的差異是GNP低于GDP（近兩年兩者差均維持在400億美元左右），而主要發(fā)達(dá)國家一般是GNP高于GDP。這從核算的角度意味著中國來自國外的初次分配收入為負(fù)，也即來自國外的生產(chǎn)和進(jìn)口稅、勞動(dòng)者報(bào)酬、財(cái)產(chǎn)收入不足以抵消支付給國外的生產(chǎn)和進(jìn)口稅、勞動(dòng)者報(bào)酬、財(cái)產(chǎn)收入等。
       中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到這樣一個(gè)新的發(fā)展階段，需要適應(yīng)全球化新格局,主動(dòng)進(jìn)行全球化布局，擴(kuò)大對(duì)外投資，開辟在海外獲得收益的新渠道、新途徑。這是因?yàn)椋环矫妫?dāng)前是一個(gè)擴(kuò)大對(duì)外投資的好機(jī)遇，世界經(jīng)濟(jì)正處于危機(jī)之后的調(diào)整進(jìn)程中，不同經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)典型的周期分化特征，不同經(jīng)濟(jì)體這樣的差異化的經(jīng)濟(jì)周期給中國企業(yè)提供了多元化、跨周期的投資選擇機(jī)會(huì)。另一方面，中國也需要更多關(guān)注對(duì)外投資來提高GNP。
       中國新聞周刊：在全球化大背景下，“十三五”期間，可能有越來越多的中國的投資者盯上海外市場。對(duì)他們你有什么建議？
       巴曙松：中國的投資者在海外市場，最有可能購買的金融產(chǎn)品，主要可能包括幾個(gè)方面：首先，是在內(nèi)地市場上買不到的金融產(chǎn)品類型，例如一些風(fēng)險(xiǎn)收益適合內(nèi)地投資者的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)形式。
       其次，買有估值差異的公司。例如，同樣的上市公司股份，國內(nèi)外估值卻不同，要做投資，投資者往往會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)收益比更為合理的。
       再次，就是買更適用針對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)進(jìn)行個(gè)性化量身訂做的產(chǎn)品。 （完）