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企業貸款10多年來首次負增長說明了什么?

關鍵詞 企業貸款|2016-09-08 14:31:21|來源 中外管理雜志
摘要 2016年上半年,穩增長主要靠基建投資和房地產;而下半年,遏制民間投資的下滑,通過實實在在的改革舉措增強民間投資的信心勢在必行。文/獨立經濟學家馬光遠
       2016年上半年,穩增長主要靠基建投資和房地產;而下半年,遏制民間投資的下滑,通過實實在在的改革舉措增強民間投資的信心勢在必行。
       文/獨立經濟學家 馬光遠
       7月份大幅度滑坡的金融數據,讓中國市場的情緒再度緊張起來。
       從總量看,無論是新增信貸、社會融資增量,還是M2(廣義貨幣,同時反映現實和潛在購買力)的數據,不但低于預期,而且距離年初的目標值也越來越遠。
       從結構看,新增貸款中,居民短期貸款減少,而中長期貸款增加了4773億元,說明房貸在居民貸款中占了主要比例;同時,企業貸款卻減少了26億元。據統計,這是2005年7月以來企業貸款首次出現負增長。
       信心陷阱
       誠然,7月份數據的下滑,比如M2增速的下滑和2015年股市救市有關系,和7月份融資需求的淡季有關系,但M2的增速和新增貸款的增速創近兩年新低,企業貸款出現10多年來罕見的負增長,M2和M1的剪刀差創歷史新高,這些恐怕是難以用去年的基數和季節性因素來解釋的。對此,央行的解釋是,在經濟發展“新常態”和落實“去杠桿”任務的大背景下,貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整,貨幣高增長的歷史在結束,要適應M2進入低速增長的新常態。
       同時,央行否認了中國已經陷入流動性陷阱。然而,從M2和M1的剪刀差,以及實體經濟低迷的融資需求看,中國進入流動性陷阱其實是不爭的事實。凱恩斯的流動性陷阱假說是可以解釋當下中國的金融數據的。但是,我要強調,可怕的不是流動性陷阱,而是流動性陷阱背后反映的改革的陷阱,信心的陷阱。
       拋開數據,從企業對中國經濟的信心看,依舊處在低迷的狀態。這反映在金融數據上,就是企業的融資需求低迷,投資意愿低迷,企業和居民持有大量的現金而找不到投資的渠道,只能進入房地產和債市,導致樓市泡沫。
       金融數據是實體經濟的一面鏡子,照出了中國經濟下半年依然面臨嚴峻的局面。
       如何破局?
       在今年全球經濟面臨極大的衰退壓力的情況下,中國宏觀經濟的主要目標仍然是穩定預期,對沖經濟下行的壓力。貨幣政策應該以穩定宏觀預期作為最重要的目標而非其他。在全球經濟面臨極大的不確定性的情況下,宏觀政策切不可從一個極端走向另一個極端。應該根據宏觀政策目標確定貨幣政策的基調,而不是相反。
       基于此,我認為:
       第一,當下宏觀經濟的下行以及企業和民間投資的低迷,既是中國經濟必須經歷的趨勢性階段,也和改革等的不確定導致的中長期信心缺失有很大關系。貨幣政策的放松無法解決信心問題。M1和M2的剪刀差,表面上看是“流動性陷阱”,事實上是對中國經濟的信心塌陷。
       第二,金融數據的大起大落反過來一定會影響宏觀經濟。央行在《貨幣政策分析報告》提到,頻繁降準會大量投放流動性,促使市場利率下行,加上其信號意義較強,容易強化對政策放松的預期,導致人民幣貶值壓力加大、外匯儲備下降。這似乎排除了降準降息常規的工具。但是,考慮到下半年全球經濟衰退的風險,以及全球央行的變相寬松,中國貨幣政策切不可傳遞出收緊的信號。房地產泡沫、匯率下滑相對于宏觀經濟的下行都是次要的,一定要妥善解決穩增長政策和資產價格泡沫的矛盾,保持貨幣政策對宏觀經濟的支撐作用,房地產泡沫可怕,但讓人爬到半山腰把梯子抽掉更可怕。
       第三,增強企業和居民的中長期信心最終要靠實實在在、不走樣的改革舉措。要讓企業對改革有信心,這是改變投資意愿不強的關鍵。2016年上半年,穩增長主要靠基建投資和房地產,基建投資又主要以政府投資為主。下半年,如何實現投資主體的順利接棒和傳導非常重要,遏制民間投資的下滑,通過實實在在的改革舉措增強民間投資的信心勢在必行。
       第四,一定要落實大規模減稅的承諾,一定要實質性降低企業的融資成本。降息仍然是貨幣政策的必要選項。
       總之,貨幣政策不是萬能的,但沒有貨幣政策是萬萬不能的!
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