摘要 程實工銀國際研究部主管,盤古智庫學術(shù)委員),2017年1月20日,中國統(tǒng)計局公布了年度核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在全球經(jīng)濟增長中樞下降的背景下,2016年中國經(jīng)濟依舊實現(xiàn)了6.7%的經(jīng)濟增長。...
“海日生殘夜,江春入舊年”,轉(zhuǎn)眼中國農(nóng)歷新年將至,2017年1月20日,中國統(tǒng)計局公布了年度核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在全球經(jīng)濟增長中樞下降的背景下,2016年中國經(jīng)濟依舊實現(xiàn)了6.7%的經(jīng)濟增長。從中國看中國,疾風知勁草,“L”型下行不改穩(wěn)健基調(diào),經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的內(nèi)生變化蘊藏著發(fā)展的新希望;從全球看中國,歲寒見后凋,中國經(jīng)濟在增長動能上始終具有比較優(yōu)勢,外部格局的深層改變預(yù)示著崛起的新機會。我們認為,整體數(shù)據(jù)偏向正面,四季度經(jīng)濟增長率的翹尾更是超出市場預(yù)期;中國經(jīng)濟穩(wěn)中有變,謹慎樂觀之余我們更是希望投資者關(guān)注三個核心特征,即減速增質(zhì)的趨勢特征、三期疊加的周期特征和三重接力的政策特征。一、趨勢特征:減速增質(zhì)

資料來源:國家統(tǒng)計局,IMF及我們的整理
第一,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理。2016年,第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值分別增長3.3%、6.1%、7.8%,就業(yè)吸納能力強、內(nèi)生增長動能穩(wěn)定的第三產(chǎn)業(yè)不斷做大;
第二,消費引擎更趨強勁。2016年社會消費品零售總額實際增長9.6%,其中,網(wǎng)上零售增長26.2%,消費崛起和消費升級正在形成穩(wěn)健、有力的新動能;

資料來源:IMF, Wind及我們的整理
第四,風險管理更趨有效。“三去一降一補”初顯成效,制約經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的風險要素并未進一步惡化;
第五,全球站位更顯重要。中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的核心穩(wěn)定作用進一步增強,2016年中國經(jīng)濟增速在全球前十大經(jīng)濟體中位列第一,此外,中國經(jīng)濟總量是其他9個全球增速最快經(jīng)濟體經(jīng)濟總量之和的2.21倍,中國經(jīng)濟的確以大象的身軀跑出了獵豹的速度。

資料來源:國家統(tǒng)計局,IMF及我們的整理
值得強調(diào)的是,根據(jù)我們對國際股市長期表現(xiàn)的前期研究,股市不是經(jīng)濟增速的晴雨表,而是經(jīng)濟增質(zhì)的晴雨表,中國經(jīng)濟“減速增質(zhì)”的核心特征恰是我們對大中華地區(qū)股市表現(xiàn)保有長期謹慎樂觀的根本原因。二、周期特征:三期疊加
周期是重要的,但更重要的是,周期和周期之間是有區(qū)別的,同一個經(jīng)濟體,可能處于不同類型的周期之中。從2016年5月起,我們就在反復(fù)強調(diào),中國經(jīng)濟的周期特征是“三期疊加”,即“短周期反彈+長周期下行+超長周期崛起”。從2年左右的短周期看,中國經(jīng)濟自2016年下半年起開始季度增長觸底反彈;從5-10年左右的長周期看,中國經(jīng)濟處于“L”型年度增長率下降通道之中,2017年增長率將較2016年再有下降;從30-50年左右的超長周期看,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將理順內(nèi)生機制,一帶一路等走出去戰(zhàn)略將打開外部格局,微觀激勵機制的重建和全球治理變革的進展,都將有助于中國經(jīng)濟的持續(xù)崛起。最新數(shù)據(jù)再度證明了我們這一明顯有別于市場的判斷。2016年第四季度,中國實際GDP增長6.8%,高于前三季度的6.7%,短周期反彈證真;而年度數(shù)據(jù)“減速增質(zhì)”特征的彰顯也為中國經(jīng)濟在“L”型下行中保持崛起動能提供了保障。從反彈動能的角度分析,我們判斷,本輪短周期反彈的高點在2017年第一季度至第二季度,下半年將是中國經(jīng)濟夯實增長底線、尋找支撐動能的關(guān)鍵節(jié)點。
三、政策特征:三重接力
在三種經(jīng)濟周期疊加的背景下,中國經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展需要政策搭配的持續(xù)優(yōu)化。我們認為,2017年中國經(jīng)濟政策搭配將以“三重接力”為主題:
第一,財政發(fā)力接力貨幣擴張。2017年將正式拉開特朗普時代,全球通脹預(yù)期上升,中國經(jīng)濟底線的穩(wěn)固需要財政政策在積極的方向上更加有所作為;貨幣政策將保持穩(wěn)健基調(diào),雖然不會出現(xiàn)實質(zhì)性緊縮,但進一步松弛的制約因素有所增強。
第二,供給側(cè)政策接力需求側(cè)政策。2017年,需求側(cè)刺激性政策的政策目標是夯實底線,而積蓄長期增長動能、形成發(fā)展新局面的任務(wù)留給了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也將從頂層設(shè)計階段深度進入貫徹執(zhí)行階段,“三去一降一補”將砥礪前行,國企改革將穩(wěn)步推進,全要素生產(chǎn)率有望漸次提振。
第三,積極防御接力韜光養(yǎng)晦。2017年年初人民幣的表現(xiàn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)出中國政策層在外部博弈中謀求主動的重要變化。正如我們在此前深度報告中分析的,特朗普時代全球貿(mào)易摩擦的加劇幾乎不可避免,中國需要積極應(yīng)對、掌握主動;在英國硬脫歐、美國戰(zhàn)略內(nèi)斂的背景下,全球治理不斷變革,國際格局深層轉(zhuǎn)變,中國將以“親誠惠容”的模式推進全球利益的協(xié)同和全球秩序的改進。(程實 工銀國際研究部主管,盤古智庫學術(shù)委員)