俄鋁受制裁影響股價(jià)暴跌，鋁價(jià)存在上漲預(yù)期

　　4月9日，俄鋁（0485.HK）大跌50.43%，10日俄鋁繼續(xù)下跌1.74%；9日LME鋁價(jià)上漲3.82%。根據(jù)我的有色網(wǎng)報(bào)道，俄鋁暴跌的導(dǎo)火索是美國(guó)政府對(duì)俄羅斯進(jìn)行制裁，宣布將俄鋁等12家公司列入制裁名單。俄鋁表示，制裁可能使公司的一些信貸合同產(chǎn)生技術(shù)性違約，并對(duì)市場(chǎng)造成其他一些實(shí)質(zhì)性影響，目前公司正對(duì)事件可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行評(píng)估。我們認(rèn)為，全球市場(chǎng)鋁價(jià)有望在俄鋁出口轉(zhuǎn)移、供給收縮預(yù)期情況下出現(xiàn)上漲。

　　俄鋁約70萬(wàn)噸產(chǎn)能或受到制裁影響

　　根據(jù)我的有色網(wǎng)消息，俄鋁目前有390萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，1050萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，9萬(wàn)噸鋁箔產(chǎn)能。根據(jù)俄鋁的業(yè)績(jī)預(yù)告，2017年公司電解鋁產(chǎn)量為370.7萬(wàn)噸，銷(xiāo)量395.5萬(wàn)噸。俄鋁電解鋁地區(qū)性銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)為歐洲市場(chǎng)占比45%，亞洲占比17%，美國(guó)占比19%，俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體占比19%。美國(guó)制裁可能影響俄鋁70萬(wàn)噸左右的電解鋁銷(xiāo)量。

　　俄鋁減產(chǎn)或出口轉(zhuǎn)移均可能造成LME鋁價(jià)上漲

　　此次事件可能的影響包括：（1）俄鋁因出口受限而減產(chǎn)，LME鋁價(jià)出現(xiàn)上漲。但鋁價(jià)能否持續(xù)上漲關(guān)鍵還要看中國(guó)能否有效實(shí)現(xiàn)供需平衡；（2）俄鋁的主要貿(mào)易伙伴可能無(wú)法在美國(guó)等地交易公司產(chǎn)品，若同時(shí)考慮美國(guó)提升中國(guó)電解鋁關(guān)稅的可能性，我們預(yù)計(jì)美國(guó)電解鋁的短缺情況會(huì)有所加重；（3）俄鋁對(duì)美國(guó)的出口已關(guān)閉，未來(lái)出口將有可能轉(zhuǎn)移到歐洲和亞洲區(qū)域，轉(zhuǎn)移過(guò)程中，短期海外電解鋁短缺程度可能加劇；（4）俄鋁出口轉(zhuǎn)移至中國(guó)的可能性偏低，綜合考慮運(yùn)費(fèi)和公司生產(chǎn)成本，俄鋁產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)成本優(yōu)勢(shì)不明顯。2017年第三季度，俄鋁電解鋁現(xiàn)金成本為1520美元/噸。

　　全球范圍內(nèi)電解鋁供不應(yīng)求預(yù)計(jì)持續(xù)并加深

　　我們認(rèn)為，全球范圍內(nèi)鋁供不應(yīng)求趨勢(shì)已經(jīng)確立并有可能繼續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)WBMS的統(tǒng)計(jì)，2017年全球電解鋁短缺141萬(wàn)噸，同比擴(kuò)大64萬(wàn)噸。包括俄鋁在內(nèi)的海外鋁企大多沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，而如果擴(kuò)產(chǎn)一般時(shí)間周期也長(zhǎng)達(dá)2-3年，故全球范圍內(nèi)鋁供不應(yīng)求可能加劇。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板已定，合理供需結(jié)構(gòu)即將形成

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)，阿拉丁統(tǒng)計(jì)目前全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能為3630萬(wàn)噸，合規(guī)總產(chǎn)能4007萬(wàn)噸。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策下，未來(lái)新增量只有（1）18年底之前的產(chǎn)能置換；（2）廣西二次創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目；（3）云鋁新建項(xiàng)目，共涉及產(chǎn)能770萬(wàn)噸。如果上述產(chǎn)能3年之內(nèi)投放完畢，每年供給增速也將小于需求。阿拉丁預(yù)計(jì)，2018年全國(guó)電解鋁供需平衡將由17年的過(guò)剩120萬(wàn)噸下降至僅過(guò)剩5萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)今年二季度將迎來(lái)產(chǎn)能置換高峰，之后電解鋁產(chǎn)能將進(jìn)入慢速穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，供需緊平衡或?qū)⒅鸩叫纬桑瑤?dòng)國(guó)內(nèi)和全球鋁價(jià)溫和上漲。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)下跌；俄鋁產(chǎn)量超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等。