鋁土礦：國產礦短缺局面尚未改善，進口礦增量匹配不及預期。國內方面，環保督察已從北方地區撤離，未來礦石開采力度預計有所增加，但目前尚無明顯改善。山西地區礦山開工率維持低位，下游氧化鋁企業庫存緊張，隨著新增產能集中投產，國產礦需求繼續上升，部分氧化鋁企業已開始大量采購低品位礦石以解燃眉之急；河南地區基本情況與山西相似，本周鋁土礦價格較為穩定；貴州地區預計將迎來環保“回頭看”檢查，但目前尚未受到影響；廣西地區供需穩定。阿拉丁數據顯示，本周山西地區鋁含量58%-60%、鋁硅比4.0-5.0的鋁土礦主流價格上調至370- 520元/噸裸價到廠，個別企業高達530-550元/噸；河南地區該品味鋁土礦主流價格保持380-520元/噸裸價到廠；貴州地區鋁含量60%、鋁硅比5.5-6.0的鋁土礦主流價格保持250-280元/噸裸價到廠。進口方面，本周進口鋁土礦價格基本穩定，有消息稱印尼鋁土礦價格將受海運費和中國進口需求增加而上行；但同時，已購進口礦增量匹配不及預期，進口礦適用性尚待摸索。國際方面，受出口禁令影響，馬來西亞鋁土礦出口市場依舊平靜；有消息稱，塞拉利昂控股計劃于明年向中國出口約65萬噸鋁土礦。我們認為，短期內受氧化鋁價格回落影響，鋁土礦高位價格承壓，但因國產礦供給在環保督查組輪換督察下改善有限，下游氧化鋁廠生產積極性不減，未來國產礦仍將短缺，價格將維持高位。

　　氧化鋁：價格繼續回落，減產逐漸公開。國內方面，本周氧化鋁市場現貨成交量較少，主要因為在氧化鋁價格持續下跌的情況下，氧化鋁廠惜售情緒明顯，同時，貿易商因對后市信心不足，拿貨意愿較低。市場在出現3040元/噸的氧化鋁成交低價后暫歸平靜，此后更多低價傳聞不斷涌現，但難以確認。供給方面，新增產能陸續投產，新產品將于本月下旬流入市場；近日交口信發和錦江集團發布了因礦石短缺而被動減產的消息，預計短期影響總產能超過250萬噸。需求方面，因鋁價長期低迷，而成本處于高位，本月已有個別電解鋁企業主動減產，量化減產可能性增加。出口方面，本月尚無訂單。國際方面，澳大利亞氧化鋁FOB基準價格已降至507美元/噸。我們認為，雖然短期利空因素較多使氧化鋁價格承壓，但成本高位和主要氧化鋁企業披露減產進展，有望為后市氧化鋁價格止跌反彈提供支撐。

　　預焙陽極：主流價格持穩，成本小幅上漲。國內方面，本周預焙陽極主流成交價持穩。Wind數據顯示，本周華東、華中、西南和西北地區預焙陽極含稅市場價分別維持3675元/噸、3660元/噸、4000元/噸和4100元/噸。政策方面，京津冀和長江三角洲地區采暖季大氣污染防治政策已出爐，其中主產區山東、河南、河北地區達到超低排放標準可不予限產，但必須遵循重污染天氣應急預案。據悉，河南部分企業已超低驗收通過，河北地區階梯化限產。供應方面，9月中國預焙陽極總產量為156.05萬噸，環比增加1.09%。需求方面，下游企業備貨仍在繼續，但鋁廠因虧損而減產的可能性加大，新投、復產進度緩慢，利空陽極消費。成本方面，本周石油焦和煤瀝青小幅漲價，成本面壓力增加。我們認為，短期內預焙陽極市場價格利好支撐有限，有望維持穩定。

　　電解鋁：供給有增有減，鋁價低位震蕩。國內方面，本周現貨鋁市價格受海外消息影響低位震蕩，整體下行。長江現貨周均價周度下跌156元/噸，南儲現貨周均價周度下跌182元/噸。庫存方面，因局部地區減產、下游企業在低價少量補庫，以及運輸距離和時間的影響，本周鋁錠社會庫存小幅下行。根據百川披露數據，截至10月18日，鋁錠十二地庫存150.38萬噸，較10月11日減少1.77萬噸。供給方面，新投產項目產能于近期逐步釋放，少量企業因環保不達標和虧損而減產，目前可掌握減產規模約30萬噸，預計短期國內供給將階段性增加。需求方面，鋁下游房地產、汽車行業數據不佳，企業需求萎縮。政策和國際方面，目前尚無明確利好，鋁市逐步回歸基本面。我們認為，短期內在上游成本下滑、下游需求無好轉的多重利空下，鋁價短期偏弱運行。但是考慮到氧化鋁價格有望止跌企穩，鋁價有望筑底。