自10月22日，證券業(yè)協(xié)會(huì)表示推動(dòng)設(shè)立證券行業(yè)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展集合資產(chǎn)管理計(jì)劃而開(kāi)啟這一輪各路資金紓困上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)端后，12月11日，紓困資金運(yùn)作已經(jīng)走過(guò)50天。

      整體來(lái)看，隨著各路紓困資金到位，上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)得到了極大緩解。另一方面50天運(yùn)作后，紓困資金也遭遇了各種各樣的問(wèn)題，這也為接下來(lái)中長(zhǎng)期操作敲響了警鐘。

      總規(guī)模接近5000億

      根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，目前各類紓困資金規(guī)模已經(jīng)接近5000億元。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)口徑，紓困資金的來(lái)源為地方政府以及保險(xiǎn)、券商等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的資管計(jì)劃，紓困債，專項(xiàng)股權(quán)投資基金等。

      據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的數(shù)據(jù)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品類的資金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了1110億元，余下部分則都是通過(guò)地方政府的資金完成的，因此從總規(guī)模占比來(lái)看地方政府的資金是主力。

      地方政府的資金最早是由深圳國(guó)資發(fā)起相關(guān)馳援上市公司的計(jì)劃，隨后北京、杭州、四川、安徽等十余個(gè)省市先后成立了專項(xiàng)資金進(jìn)行紓困運(yùn)作。

      中金公司在分析報(bào)告中指出，地方政府及金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前不完全統(tǒng)計(jì)下的合計(jì)公示資金規(guī)模超過(guò)4200億元，若考慮未公示產(chǎn)品規(guī)模占比及部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為首批資金的情況，當(dāng)前計(jì)劃中的紓困基金規(guī)模或已經(jīng)接近5000億元。

      就目前證監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，這5000億的資金已經(jīng)基本能夠覆蓋市場(chǎng)因股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

      證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在12月8日公開(kāi)出席某論壇時(shí)便透露，目前強(qiáng)制集中平倉(cāng)帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)踩踏急跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到初步化解。截至今年11月底，A股市場(chǎng)觸及平倉(cāng)線市值約為7000億，對(duì)應(yīng)融資額約為6000億-7000億之間，另外與高達(dá)7000億觸及平倉(cāng)線的風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押盤(pán)相比，年內(nèi)終因跌破平倉(cāng)線而被強(qiáng)制平倉(cāng)的股票市值規(guī)模僅有98億元。

      中金公司王漢鋒12月10日指出：“根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，當(dāng)前A股市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模共計(jì)4.7萬(wàn)億元，在前期市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)（10月18日上證指數(shù)創(chuàng)近四年收盤(pán)價(jià)新低時(shí)）我們粗略估算當(dāng)時(shí)處于質(zhì)押虧損狀態(tài)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模約4839億元，因此在市場(chǎng)不出現(xiàn)進(jìn)一步的較大幅度下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，當(dāng)前近5000億元的紓困資金規(guī)模從總量上看基本可以覆蓋股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)暴露的部分風(fēng)險(xiǎn)。”

      據(jù)記者統(tǒng)計(jì)和梳理，目前這5000億資金目前尚未全部進(jìn)入市場(chǎng)，有的產(chǎn)品實(shí)際上還在募集當(dāng)中。即便這樣，紓困資金運(yùn)作至今，已經(jīng)完成或正在進(jìn)行的上市公司紓困項(xiàng)目共計(jì)83項(xiàng)，共涉及65家上市公司。

      從行業(yè)類別來(lái)看，紓困資金具有一定的行業(yè)傾向性，這些公司主要集中在機(jī)械、電子、 建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等板塊，新興產(chǎn)業(yè)類公司居多。

      據(jù)中金公司分析顯示，從基本面情況來(lái)看，這些上市公司普遍具備市值小，95%以上企業(yè)自由流通市值在100億元以下、質(zhì)押比例較高、杠桿率較高、現(xiàn)金流較差等共性特征，部分公司當(dāng)前的盈利能力、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗酢?/p>

      杭州澤浩投資投資總監(jiān)曹剛12月11日接受記者采訪時(shí)認(rèn)為：“從行業(yè)分布和企業(yè)質(zhì)量來(lái)看，絕大部分紓困資金還是秉承了市場(chǎng)化運(yùn)作的原則，并非資金沒(méi)有選擇的全部投向有紓困訴求的企業(yè)不做篩選。”

      紓困遭遇難題

      從50日運(yùn)作的成績(jī)單來(lái)看，各路紓困資金進(jìn)展順利，但這一過(guò)程中各路紓困資金也逐漸遭遇了實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

      這其中紓困資金一邊紓困，被紓困企業(yè)股東隨后減持造成的影響最為惡劣。上市公司博天環(huán)境（603603.SH）便是這類公司的代表。

      博天環(huán)境在8月初獲得了北京市海淀區(qū)國(guó)資委與江蘇銀行北京分行戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下的首筆5000萬(wàn)元紓困貸款，后續(xù)還有5000萬(wàn)元將到位。受上述消息的影響，博天環(huán)境股價(jià)當(dāng)周累計(jì)上漲28.31%。

      隨后，包括上海復(fù)星創(chuàng)富股權(quán)投資基金合伙企業(yè)在內(nèi)的三家機(jī)構(gòu)股東便宣布擬以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式最多減持占比合計(jì)不超過(guò)31%的股份，堪稱清倉(cāng)式的減持。

      盡管最后三家股東承諾將在近期不減持，但造成的影響已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)，事實(shí)上后續(xù)還有一些被紓困公司存在減持的情形，這對(duì)紓困資金實(shí)際操作有著嚴(yán)重的干擾。

      對(duì)于這類行為，12月11日下午一位接近證監(jiān)會(huì)的權(quán)威人士表示，將密切關(guān)注類似的情形，如果上市公司的減持存在違規(guī)的行為將一定規(guī)則進(jìn)行調(diào)查和處罰。

      與此同時(shí)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為需要注意紓困資金在實(shí)際紓困過(guò)程中資金的使用效率、紓困精準(zhǔn)程度以及不同途徑、不同來(lái)源下的各類紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問(wèn)題。

      例如應(yīng)該規(guī)避潛在非市場(chǎng)化操作蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)或是要注意紓困資金長(zhǎng)期退出風(fēng)險(xiǎn)。

      “這需要紓困資金在紓困過(guò)程中堅(jiān)持公開(kāi)、可操作的紓困規(guī)則，同時(shí)也需要政策協(xié)助以及加強(qiáng)事中事后監(jiān)管等。”王漢鋒認(rèn)為。

另外，王漢鋒總結(jié)到，從總體上看我們認(rèn)為當(dāng)前紓困資金的設(shè)立及逐步到位對(duì)化解當(dāng)前部分企業(yè)面臨的困難有一定幫助，尤其是部分股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大的民企，但操作過(guò)程中要更加依賴市場(chǎng)化、公開(kāi)化、法治化的手段避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要注意，紓困資金只能救急，中長(zhǎng)期解決問(wèn)題要靠彌補(bǔ)導(dǎo)致問(wèn)題的制度漏洞以及企業(yè)基本面最終企穩(wěn)向好。