自10月22日，證券業協會表示推動設立證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃而開啟這一輪各路資金紓困上市公司股權質押風險開端后，12月11日，紓困資金運作已經走過50天。

      整體來看，隨著各路紓困資金到位，上市公司股權質押平倉風險在短期內得到了極大緩解。另一方面50天運作后，紓困資金也遭遇了各種各樣的問題，這也為接下來中長期操作敲響了警鐘。

      總規模接近5000億

      根據中金公司統計，目前各類紓困資金規模已經接近5000億元。根據中金公司的統計口徑，紓困資金的來源為地方政府以及保險、券商等相關金融機構設立的資管計劃，紓困債，專項股權投資基金等。

      據21世紀經濟報道記者獲得的數據來看，金融機構產品類的資金規模已經超過了1110億元，余下部分則都是通過地方政府的資金完成的，因此從總規模占比來看地方政府的資金是主力。

      地方政府的資金最早是由深圳國資發起相關馳援上市公司的計劃，隨后北京、杭州、四川、安徽等十余個省市先后成立了專項資金進行紓困運作。

      中金公司在分析報告中指出，地方政府及金融機構當前不完全統計下的合計公示資金規模超過4200億元，若考慮未公示產品規模占比及部分統計數據為首批資金的情況，當前計劃中的紓困基金規模或已經接近5000億元。

      就目前證監會最新披露的數據來看，這5000億的資金已經基本能夠覆蓋市場因股權質押平倉所引發的風險。

      證監會上市公司監管部副主任孫念瑞在12月8日公開出席某論壇時便透露，目前強制集中平倉帶來的二級市場踩踏急跌風險已經得到初步化解。截至今年11月底，A股市場觸及平倉線市值約為7000億，對應融資額約為6000億-7000億之間，另外與高達7000億觸及平倉線的風險質押盤相比，年內終因跌破平倉線而被強制平倉的股票市值規模僅有98億元。

      中金公司王漢鋒12月10日指出：“根據Wind 數據，當前A股市場的股權質押市值規模共計4.7萬億元，在前期市場低點時（10月18日上證指數創近四年收盤價新低時）我們粗略估算當時處于質押虧損狀態的股權質押規模約4839億元，因此在市場不出現進一步的較大幅度下行風險的前提下，當前近5000億元的紓困資金規模從總量上看基本可以覆蓋股權質押已經暴露的部分風險。”

      據記者統計和梳理，目前這5000億資金目前尚未全部進入市場，有的產品實際上還在募集當中。即便這樣，紓困資金運作至今，已經完成或正在進行的上市公司紓困項目共計83項，共涉及65家上市公司。

      從行業類別來看，紓困資金具有一定的行業傾向性，這些公司主要集中在機械、電子、 建筑裝飾、計算機、醫藥生物、傳媒互聯網等板塊，新興產業類公司居多。

      據中金公司分析顯示，從基本面情況來看，這些上市公司普遍具備市值小，95%以上企業自由流通市值在100億元以下、質押比例較高、杠桿率較高、現金流較差等共性特征，部分公司當前的盈利能力、業績增速不弱。

      杭州澤浩投資投資總監曹剛12月11日接受記者采訪時認為：“從行業分布和企業質量來看，絕大部分紓困資金還是秉承了市場化運作的原則，并非資金沒有選擇的全部投向有紓困訴求的企業不做篩選。”

      紓困遭遇難題

      從50日運作的成績單來看，各路紓困資金進展順利，但這一過程中各路紓困資金也逐漸遭遇了實際運作過程中的風險。

      這其中紓困資金一邊紓困，被紓困企業股東隨后減持造成的影響最為惡劣。上市公司博天環境（603603.SH）便是這類公司的代表。

      博天環境在8月初獲得了北京市海淀區國資委與江蘇銀行北京分行戰略合作協議框架下的首筆5000萬元紓困貸款，后續還有5000萬元將到位。受上述消息的影響，博天環境股價當周累計上漲28.31%。

      隨后，包括上海復星創富股權投資基金合伙企業在內的三家機構股東便宣布擬以集中競價、大宗交易、協議轉讓等方式最多減持占比合計不超過31%的股份，堪稱清倉式的減持。

      盡管最后三家股東承諾將在近期不減持，但造成的影響已經無法彌補，事實上后續還有一些被紓困公司存在減持的情形，這對紓困資金實際操作有著嚴重的干擾。

      對于這類行為，12月11日下午一位接近證監會的權威人士表示，將密切關注類似的情形，如果上市公司的減持存在違規的行為將一定規則進行調查和處罰。

      與此同時，也有市場人士認為需要注意紓困資金在實際紓困過程中資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產品可能面臨的協同問題。

      例如應該規避潛在非市場化操作蘊含的風險或是要注意紓困資金長期退出風險。

      “這需要紓困資金在紓困過程中堅持公開、可操作的紓困規則，同時也需要政策協助以及加強事中事后監管等。”王漢鋒認為。

另外，王漢鋒總結到，從總體上看我們認為當前紓困資金的設立及逐步到位對化解當前部分企業面臨的困難有一定幫助，尤其是部分股權質押風險較大的民企，但操作過程中要更加依賴市場化、公開化、法治化的手段避免相關風險，同時要注意，紓困資金只能救急，中長期解決問題要靠彌補導致問題的制度漏洞以及企業基本面最終企穩向好。