2019年首次定向降準(分三次實施)第一階段今日(15日)正式生效。

       降準出乎意料 分三次實施

       在4月兩次辟謠降準后，在5月首個交易日(6日)股市正式開盤前33秒，中國央行宣布降準，有些出乎意料。

       5月6日，央行公告稱，決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小于100億元的農村商業銀行，執行與農村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發放民營和小微企業貸款。

       央行有關負責人當日表示，為穩妥有序釋放資金，確保用于擴大普惠信貸投放，此次存款準備金率調整將于5月15日、6月17日和7月15日分三次實施到位。

       此次是央行年內第二次降準。2019年的首輪降準于今年1月分兩次完成。兩次合計釋放資金約1.5萬億元。

       由于當前資金缺口和釋放資金規模較均小，多家機構認為，此次降準并非出于流動性考慮，旨在貫徹落實國務院常務會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，加大中小型銀行對當地中小民營經濟的支持力度，促進降低小微企業融資成本。

       興業研究宏觀團隊報告指出，此次降準將縣域農商行和資產規模在100億以下的非縣域農商行納入適用8.0%準備金率的機構范圍。由于機構范圍較為有限，降準釋放的資金規模為2800億，接近于全面降準0.2個百分點的水平。與降準釋放的流動性本身相比，此次降準的時點選擇和背后的政策信號更加值得關注。

       中信證券研究所副所長明明指出，降準并非出于流動性考慮仍然是從支持小微、民營企業信貸出發。他預計，5月、6月、7月平均釋放900～1000億元。

       中信建投分析師黃文濤認為，本次針對縣域農商行降準，主要意義在于完善當前存款準備金率制度，符合國務院常務會議提出對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架的要求。

       如何影響股債樓市

       中國人民大學重陽金融研究院研究員張敬偉指出，央行定向降準政策實行好幾年，在執行過程中釋放的流動性，并未嚴格流向政策導向的目標。資本的逐利屬性決定了總是流向利潤快賺快錢的領域，比如流向樓市、股市等。

       那么，此次定向降準對股市、債市、樓市是否產生影響？

       樓市：

       易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，此次降準，釋放積極信號，通過降低資金成本也利好樓市，這或對今年二季度樓市成交、市場預期改變、企業投資成本降低等帶來利好，尤其是會在區域結構上形成更好的刺激效應。

       “雖然理論上此類資金只能流入到民營和小微企業，但客觀上銀行的資金約束減少了，其放貸的空間增大，這會刺激開發貸和按揭貸等業務。此類銀行有部分是限定在縣域領域的，那么后續縣城樓市會有相對活躍的態勢。尤其是百強縣和貧困縣等，實際上都需要更多的銀行貸款資金做支持，這利好此類區域樓市的交易活躍。當然也要把控部分違規資金近期流入房地產市場的風險。”嚴躍進如是說。

       光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華則認為，央行將加強對資金流向監管考核。這使得資金違規繞道流入房地產的可能性大幅下降，同時，國內房地產調控并未退出，只是更加強調因城施策，精準調控。

       債市：

       對于債市而言，上海證券分析師陳彥利表示，貨幣政策收緊的憂慮下降，降準仍可期待，降成本為任務重心。股債蹺蹺板效應減弱，債市調整壓力有所釋放。利率調整至3.4的高位后，配置價值凸顯，若經濟回暖出現反復，通脹低于預期，債市或有機會。

       新時代證券宏觀研究團隊認為，未來結構性貨幣政策工具將成為貨幣政策的重點，短期貨幣政策在“靈活審慎”的前提條件下，維持“穩中偏松”的總基調不會改變，在經濟基本面復蘇存在反復的背景下，從而有利于債市行情的修復。

       股市：

       2018年以來已施行5次降準，中新經緯客戶端梳理數據發現，前4次降準正式生效當日，A股上證綜指和深證成指均以綠盤報收。2019年的首輪降準分兩次完成，生效當日上證綜指和深證成指均以紅盤報收。

       對于此次降準對股市的影響，周茂華認為，主要有三方面。首先，進一步鞏固經濟企穩格局，基本面企穩，企業盈利前景改善，利好股市表現；其次，降準本身就是釋放流動性，貨幣政策寬松利好市場情緒；第三，央行定向降準時機，向市場釋放護盤用意，避免市場恐慌情緒進一步發酵、自強強化，目前看，全球投資者仍看好中國資本市場長期發展前景。

       新時代證券宏觀研究團隊認為，央行通過“非對稱降準+TMLF+OMO” 操作，短期釋放的流動性有助于穩定資本市場預期；隨著估值修復，寬貨幣向寬信用傳導，股市的投資機會依然取決于上市公司盈利水平的提高。

       后續仍有降準空間？

       東莞證券研究所報告認為，未來仍有望定向降準操作，但全面降準的概率很低。首先，經濟回穩的持續性較低，地產有較大的下行壓力而基建拉動的作用也不會太大，經濟下行的背景下中小微企業仍然面臨融資困境，穩就業需要適時定向降準；其次，在中國外匯占款下降的背景下，降準已經成為釋放資金的重要渠道，當前中國準備金率相比海外國家仍然較高，這為降準提供了客觀條件。

       同時，報告也列舉了兩條不適合全面降準的理由。一是，當前物價已經上升較多，從豬肉價格和成品油價格上行幅度來看，4月CPI繼續上行的概率仍然較大。二是，加大供給側改革要求中性的貨幣政策，否則資金的波動會影響企業決策激勵，從而可能削弱供給側改革的效果。

       興業研究宏觀團隊報告則指出，股份行、城商行、大型非縣域農商行、農信社等仍可能有進一步降準的空間。一方面，6月和7月分別有6630億元和6905億中期借貸便利(MLF)到期，且6月銀行體系跨季資金需求較高，資金面仍將面臨較大的流動性缺口。另一方面，3個月資金利率已經接近2016年的低點，繼續下降的空間有限，但1年期與3個月資金利率之間的溢價仍然較高，要實現降低小微企業融資成本的目標，有必要通過降低中小金融機構準備金率的方式降低中長期資金成本。

       交通銀行首席經濟學家連平認為，未來定向調節政策將進一步深化。未來定向調節可能并非僅有定向降準一種手段，創新信貸政策支持再貸款、擴大再貸款等貨幣政策工具的合格擔保品范圍、增加民營企業債券融資支持工具以及擴大定向中期借貸便利(TMLF)等，都有可能成為定向調節政策的工具選項。

       陳彥利表示，中國未來要維持流動性相對平穩的態勢，勢必面臨以下選擇：降準、新創基準貨幣投放渠道。不過從央行目前操作來看，結構性的工具將更受偏好，定向降準以及TMLF等手段將更受青睞。

       中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼強調，降準并非緩解民營和小微企業融資難、融資貴問題的唯一手段。對于部分銀行而言，目前流動性已經較為充裕。如何綜合施策，讓降準釋放的資金更有效率地進入實體經濟，是解決相關問題的一大關鍵。從這個意義上講，比降準更重要的是疏通貨幣政策傳導機制，進一步推進和深化利率市場化改革。