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案例丨外貿企業匯率避險“組合拳”

關鍵詞 外貿 , 匯率|2020-12-11 09:42:38|來源 中國外匯
摘要 編者按:今年以來,人民幣匯率有升有跌,雙向波動特征更加明顯,進一步凸顯了企業樹立風險中性管理理念的重要性。鑒此,《中國外匯》遴選了往期部分有關企業匯率風險管理的文章,為企業進行相關...

編者按:

今年以來,人民幣匯率有升有跌,雙向波動特征更加明顯,進一步凸顯了企業樹立風險中性管理理念的重要性。鑒此,《中國外匯》遴選了往期部分有關企業匯率風險管理的文章,為企業進行相關業務實操提供參考。

作者 | 張競爭 中國民生銀行交易銀行部

外貿企業匯率避險案例

A公司是國內五金工具行業的龍頭企業,專業從事五金相關機床、工具的研發、生產和銷售,是歐美眾多工業用戶的專業級工具供應商。其出口銷售的外幣收入占總收入的將近一半,但僅少量的進口原材料需支付外匯。在匯率風險管理方面,A公司沒有明確的避險管理方案,一般在收匯時即期結匯。具體流程如下:A公司在與境外客戶簽約后一般會收到10%左右的預付貨款,隨即將預付貨款結匯,加上自有資金、銀行流動資金貸款等,用于組織訂單項下的產品生產,交貨后再將收到的剩余貨款結匯成人民幣用來歸還貸款、補充流動資金。

A公司的情況和做法在出口企業中具有一定的代表性:出口收匯通常大于進口付匯,擁有較多的外幣資產,無法通過自身業務來自然對沖匯率敞口;企業對匯率敞口沒有明確的管理策略,以隨行就市的結售匯交易為主,偶爾會因主觀判斷或銀行推薦而敘做衍生交易進行“避險”。如果因此出現虧損,會變得更為謹慎,甚至對外匯衍生交易避而遠之。對這類企業來說,外幣收入結匯時點的匯率對整筆訂單的收益影響較大:如果結匯匯率高于訂單的記賬匯率,則該筆結匯實現了匯兌收益,可提高整筆訂單業務的收益;如果結匯匯率低于訂單的記賬匯率,則該筆結匯會產生匯兌虧損,有可能導致整筆訂單業務虧損。

在人民幣匯率雙向波動的背景下,隨行就市的匯率操作策略會導致企業經營效益因受匯兌損益的影響而出現較大幅度的波動。因此,企業迫切需要更為有效的匯率管理方案。

假設A公司于2020年2月13日與境外客戶簽訂了一筆1100萬美元的訂單合同,其中100萬美元的預付貨款簽約后先行支付,用于組織訂單生產,剩余的貨款在6個月后完成訂單交付時才能收到。在這種情況下,A公司在完成訂單前有1000萬美元的匯率敞口。

假設美元兌人民幣匯率的行情如下:簽約時的即期結匯匯率為6.9780,6個月遠期結匯匯率為6.9970。期限為6個月的外匯期權報價行情如下:美元看跌期權行權價格7.0000,期權費(企業買入)800 bp;美元看漲期權行權價格7.0700,期權費(企業賣出)500 bp。針對A公司上述匯率敞口,將傳統避險方案與組合避險方案進行對比分析。

傳統避險方案

傳統的避險方案一般是單產品的運用,比如辦理一筆1000萬美元的遠期結匯,將遠端結匯匯率鎖定為6.9970,或者支付80萬元期權費,買入名義金額為1000萬美元、行權價格為7.0的6個月期美元看跌期權。其避險效果如表1所示。

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從表1的對比可以看出,單產品的運用容易造成A公司匯兌損益較大幅度的波動。另一方面,單產品的避險效果存在一定的局限性:(1)外匯遠期可以鎖定遠端匯率風險,但企業無法主動調整遠期價格,只能被動接受市場價格。當遠期結匯價格差于當前即期結匯價格時,企業簽約的遠期業務相比合同簽訂時的即期匯率,會有虧損。(2)單獨買入外匯期權可以由企業結合其預期來調整行權價格,在規避不利波動風險的同時,保留了有利波動帶來的潛在收益,但是企業需要支付期權費。

組合避險方案

企業可以結合其業務模式以及匯率敞口,綜合運用“利率+匯率”的組合產品進行匯率管理。

在利率產品方面,根據A公司近半業務收入為貨物貿易項下的美元收入,而日常生產中則主要以人民幣經營周轉的業務模式,可以考慮向銀行申請辦理一筆美元流動資金貸款。按照相關外匯政策規定,該筆美元流貸不需要與具體的出口訂單逐一匹配,可以辦理結匯,只需以貨物貿易項下的出口收匯來還款即可。

在匯率產品方面,可以考慮辦理期權組合來進行匯率管理。這樣既可以結合企業預期設定行權價格,又可以通過買入期權與賣出期權的匹配來降低期權費支出。

針對A公司的該筆業務的敞口,假設A公司辦理一筆500萬美元的半年期美元流貸,并將美元貸款結匯用于生產經營。由于美元貸款的利率遠低于同期限人民幣貸款利率,從而可為企業節約利息支出,6個月后A公司收到貨款歸還貸款本息即可。

通過美元資產與負債的對沖,A公司匯率凈敞口可從1000萬美元降低至500萬美元。剩余的匯率敞口,通過買入行權價格為7.0的6個月期美元看跌期權,并賣出行權價格為7.07的6個月期美元看漲期權來進行匯率管理,名義金額為500萬美元。該組合只需支付15萬元期權費。具體避險效果見表2。

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從表2可以看出,組合避險方案既節約了利息支出,同時通過外幣資產與負債的對沖,也壓降了企業的匯率敞口,再結合外匯交易組合的運用,降低了匯兌損益的波動,熨平了匯兌損益對企業整體損益的沖擊。整體效果看,優于傳統的避險方案。

對外貿企業匯率避險的建議

人民幣匯率機制是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,市場供求在匯率形成機制中具有決定性作用。人民幣匯率的波動是由這一定價機制決定的,匯率的波動是常態,不僅企業,即使是更為專業的金融機構,也無法準確預測未來的匯率走勢。因此,企業應聚焦于主營業務,不去賭匯率的漲跌,制定符合自身業務特色的避險方案,選擇合理的衍生交易產品進行匯率避險,實現企業的穩健發展。同時,在當前匯率彈性增強的形勢下,有外匯敞口的企業利用外匯衍生交易產品對匯率風險敞口進行管理,既有利于企業的穩健經營,也有利于外匯市場的長遠發展。

對于當前市場形勢下外貿企業的避險操作,有以下幾點建議:

樹立風險中性的財務理念

企業應樹立風險中性的財務理念,專注于實體業務,不要將精力用在判斷或投機匯率趨勢上。敘做外匯衍生交易應以鎖定外匯成本、降低生產經營的不確定性、實現主營業務盈利為目的,而不應以外匯衍生品交易本身的盈利為目的。

制定符合自身實際的避險策略

企業應全面梳理自身的業務情況,包括進出口情況、收付款習慣、會計核算方法、匯率避險的目標、風險偏好、對衍生交易的內部決策機制以及對相關產品的熟悉程度等。具體操作上,應根據實際情況,首先考慮通過經營、融資的合理安排來進行自然對沖,壓降外匯凈敞口,然后再根據壓降后的外匯敞口金額、期限分布等,制定符合自身實際的避險策略。

選擇合適的交易產品來執行避險操作

在制定避險策略后,企業應選擇合適的交易產品來進行避險操作。在執行過程中,企業要堅持匯率避險的一貫制,不能因匯率短期的升跌而隨意改變套期保值策略。只有這樣,才能確保利潤水平的平衡。

原文刊發于《中國外匯》2020年第5期

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