今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟在疫后逐漸復(fù)蘇，疊加市場增添對流動性收緊的擔(dān)憂，投資主線逐漸轉(zhuǎn)向極致的成長風(fēng)格。以動力電池龍頭寧德時代為代表的“寧指數(shù)”成為機構(gòu)新寵，股價乘風(fēng)破浪，一路走高。參考Wind編制的寧組合指數(shù)，成分股集中在鋰電、光伏、半導(dǎo)體、先進制造等高景氣度領(lǐng)域。

半年報陸續(xù)披露使這些賽道成長性受到檢驗，“寧指數(shù)”公司普遍展現(xiàn)出超預(yù)期的高增長態(tài)勢。其中鋰電和光伏受到新能源需求增長的拉動，半導(dǎo)體則正處擴產(chǎn)周期且涌現(xiàn)國產(chǎn)替代浪潮。這三個行業(yè)多少都體現(xiàn)出上游火熱而下游稍顯乏力的特點。

鋰電上下游一片火熱

作為“寧指數(shù)”的冠名龍頭，寧德時代上半年成績斐然。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入440.75億元，同比增長134.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.84億元，同比增長131.45%。公司儲能系統(tǒng)銷售收入增長7倍至46.93億元。

龍頭大哥帶火了整個產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月29日晚間，寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈上的31家上市公司中有27家已披露半年報，其中實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的有20家，鼎盛新材和諾德股份增速超10倍，杉杉股份、閩東電力、科利達、璞泰來等13家公司增速均在1倍以上。不過，從數(shù)額來看，大多產(chǎn)業(yè)鏈上的公司凈利仍在10億元以下的區(qū)間。

從整個行業(yè)來看，在涉及鋰電池生產(chǎn)的79家上市公司已有76家披露半年報。其中，營收超百億元的有9家，比亞迪以909億元的營收位居第一位，此外還有寧德時代、中化國際、西部礦業(yè)、天能股份、欣旺達、江蘇國泰、華友鈷業(yè)和廈門鎢業(yè)。

在凈利潤方面，上述公司中寧德時代、中化國際、鹽湖股份位居前三，歸母凈利潤分別為45億元、22億元和21億元。凈利增速上，欣旺達以104倍的增速位列第一，不過扣除非經(jīng)常性損益后其增速只有4.38倍，此外還有中化國際、德方納米、多氟多、石大勝華、鼎盛新材和諾德股份增速在10倍以上。

具體看上下游各環(huán)節(jié)，礦產(chǎn)資源端的供應(yīng)緊張程度最為明顯。碳酸鋰等資源價格今年以來漲勢不斷，掌握資源優(yōu)勢的公司從中獲益。例如江特電機上半年營收增加50%至13.65億元，凈利潤同比增長64倍至1.8億元，公司稱主要原因是碳酸鋰業(yè)務(wù)收入大幅增長。此外，融捷股份、西部礦業(yè)、盛新鋰能、西藏礦業(yè)等上游公司實現(xiàn)了200%以上的利潤增速。

鋰電中游材料廠商業(yè)績也相對亮眼。例如杉杉股份上半年營收同比增長210%至99億元，歸母凈利潤同比增長659%至7.6億元，推動因素就包括新能源車市場拉動負極材料業(yè)務(wù)、動力及小動力市場拉動正極業(yè)務(wù)以及六氟磷酸鋰價格上漲助益于電解液業(yè)務(wù)。鋰電隔膜生產(chǎn)商恩捷股份也在需求拉動下錄得136%的營收增速和227%的歸母凈利潤增速。

相比之下，下游動力電池廠商雖然同處高景氣度中，但業(yè)績表現(xiàn)相對略弱。以國內(nèi)裝車量排名靠前的動力電池廠商為例，上半年億緯鋰能以311%的歸母凈利潤增速位居第一，寧德時代增速131%居于第二位，國軒高科增速為33%，而孚能科技和比亞迪均出現(xiàn)凈利潤下滑，同比均下降29%。據(jù)孚能科技和比亞迪財報，凈利潤下滑都受到上半年原材料價格高企的影響。

光伏、半導(dǎo)體景氣度高企

同屬新能源賽道的光伏產(chǎn)業(yè)鏈也呈現(xiàn)出高增長態(tài)勢。截至8月30日，光伏產(chǎn)業(yè)63家上市公司中已有57家披露半年報。上半年通威股份、特變電工、天合光能3家公司營業(yè)收入超過200億元，營收實現(xiàn)正增長的有49家公司，其中上技數(shù)控、帝科股份、金博股份、首航高科、海優(yōu)新材、大全能源及奧特維營收增速在1倍以上。

凈利潤方面，上述公司中特變電工、通威股份、大全能源、正泰電器、中環(huán)股份、南玻A、福萊特7家公司歸母凈利潤在10億元以上；產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤增幅顯著，有20家公司增速在1倍以上，金晶科技、大全能源和德力股份增速在5倍以上，分別為931%、598%和527%。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“上熱下冷”的特點，上游的硅料、硅片企業(yè)盈利能力較強，業(yè)績大幅增長，而中下游的電池片和組件企業(yè)利潤增長相對乏力。

以上游多晶硅龍頭企業(yè)大全能源為例，公司上半年營收同比增加111.99%，凈利潤同比增長598%。全產(chǎn)業(yè)鏈布局的通威股份受多晶硅業(yè)務(wù)推動，凈利潤同比增速為193.5%。硅片企業(yè)半年報同樣亮眼，中環(huán)股份上半年營收和凈利潤增速也都超過100％。

而在光伏行業(yè)中下游，電池片和組件企業(yè)晶澳科技上半年凈利潤同比增幅只有1.78%。另一家電池片企業(yè)愛旭股份甚至虧損0.24億元，同比下滑117%。

半導(dǎo)體擴產(chǎn)周期疊加國產(chǎn)替代浪潮推升行業(yè)景氣度。半導(dǎo)體行業(yè)76家上市公司中，已有72家披露半年報。中芯國際、長電科技、韋爾股份、太極實業(yè)4家公司營收過百億元，分別為161億元、138億元、124億元和102億元；實現(xiàn)營收翻倍的公司達17家。

凈利潤方面，中芯國際、韋爾股份、長電科技、華潤微和卓勝微凈利潤超10億元；晶豐明源以3457%的凈利潤增速位列第一，士蘭微、富滿電子也實現(xiàn)了10倍以上的利潤增速，增速在1倍以上的公司達40家。

具體看細分領(lǐng)域，全球“缺芯”仍在持續(xù)，汽車行業(yè)尤為顯著，受惠于價格續(xù)漲及轉(zhuǎn)單效應(yīng)，頭部功率半導(dǎo)體公司業(yè)績亮眼。例如士蘭微上半年實現(xiàn)凈利潤4.31億元，同比增長13.07倍；聞泰科技半導(dǎo)體板塊實現(xiàn)凈利潤為9.39 億元，同比增長234.52%。新潔能、華潤微凈利增幅也達1倍以上。

受馬來西亞疫情影響，全球封測產(chǎn)能缺口進一步拉大，國內(nèi)封測龍頭成為受益標(biāo)的。國內(nèi)四大封測廠商均實現(xiàn)業(yè)績快速增長，長電科技、通富微電、華天科技、晶方科技凈利潤增速分別為261%、260%、129%、72%。

此外，半導(dǎo)體設(shè)備及材料公司也表現(xiàn)優(yōu)異。例如涂膠顯影設(shè)備龍頭芯源微實現(xiàn)凈利潤3507萬元，同比增長464.05%；大硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)凈利潤1.05億元，同比增長227.48%。