“硅料價格見頂，博弈進入關鍵期。”

　　9月29日，硅片新貴雙良節(jié)能（600481）再次與硅料企業(yè)簽下超600億元大單。

　　今年以來，硅料價格高企不下，多家光伏產業(yè)鏈公司為了保障原材料供應，紛紛“搶購”多晶硅長單。據不完全統計，今年，硅料領域的采購大單金額已接近4000億元，多晶硅合計采購量超180萬噸，已超去年全年的國內產能。

　　值得注意的是，9月以來，雖然硅業(yè)分會暫停公布多晶硅采集價格，但據生意社信息顯示，9月以來，硅料價格每兩周才上漲0.25%，已經呈現企穩(wěn)態(tài)勢。

　　東吳證券指出，硅料價格的博弈進入關鍵期，海外需求依然旺盛，國內地面待硅料降價將逐步啟動。也有機構認為，硅料下跌周期即將開啟，電池環(huán)節(jié)有望成為最大受益方。

　　01

　　硅料大單頻現

　　總金額接近4000億元

　　9月29日晚，硅片新貴雙良節(jié)能（600481）連發(fā)兩則公告，同時宣布與新特能源及其子公司、上海東方希望能源簽訂多晶硅致密料采購長單。

　　合同約定，雙良節(jié)能2023年至2030年，向新特能源及其子公司采購多晶硅料共15萬噸；2022年至2026年，向上海東方希望能源采購多晶硅料6.68萬噸。按照PV Infolink最新公布（2022年9月28日）的多晶硅致密料成交均價30.30萬元/噸（含稅）測算，兩份采購合同金額預計合計656.9億元。

　　公司公告提到，本合同為長單采購合同，對公司2022年度業(yè)績沒有直接影響。雖然會增加公司未來的營業(yè)成本，但有利于提前保障公司大尺寸單晶硅片業(yè)務原材料的穩(wěn)定供應。

　　值得注意的是，這已經是雙良節(jié)能今年以來的第三筆硅料采購大單。

　　今年7月份，雙良節(jié)能分別與通威股份（600438）、新特能源簽訂了22.25萬噸、20.19萬噸的多晶硅材料采購協議，合同金額分別達560億元、584.7億元。

　　也就是說，短短兩個月時間里，雙良節(jié)能共簽署了高達1801.6億元的多晶硅采購合同，累計采購多晶硅料64.12萬噸。

　　事實上，因硅料等上游原材料價格上漲以及產能擴張需求，提前鎖單保供應已成了光伏中游廠商的常見操作。據不完全統計，今年以來，硅料領域的采購大單金額已接近4000億元，多晶硅合計采購量超180萬噸，超過去年全年的國內多晶硅產能。

　　具體來看，3月份，隆基綠能（601012）與通威股份旗下多家子公司簽訂了2022~2023年的多晶硅采購協議，預計采購量為20.36萬噸，合同總金額約442億元。

　　6月份，青海高景擬于2022年~2026年向通威股份旗下子公司合計采購不低于21.61萬噸多晶硅產品，預計銷售總額約509億元（不含稅）以上。

　　8月份及9月份，晶科能源與新特能源及其子公司、通威股份旗下子公司分別簽訂33.6萬噸原生多晶硅、38.28萬噸多晶硅產品的采購協議，預計合同金額分別為1020.77億元、1033.56億元。

　　9月14日，天合光能與南玻A簽訂了高純硅料長單采購合同，約定在2023年-2026年，向南玻A采購合計為7萬噸的高純硅料產品，預計采購金額為212.1億元。

　　02

　　供需錯配、產能壁壘導致價格高企

　　硅料供給持續(xù)偏緊，是硅片、組件等光伏產業(yè)鏈中游廠商紛紛“搶購”多晶硅長單的重要原因。

　　從光伏發(fā)電產業(yè)鏈來看，上游包括硅料、鑄錠（拉棒）、硅片等原材料；中游包括電池片、組件、逆變器、匯流箱、光伏支架、線纜、輔材等光伏系統零部件；下游則主要是太陽能光伏電站建設、運營及維護等光伏電站應用。

　　光伏硅料，即太陽能級多晶硅(SoG-Si)，是光伏產業(yè)鏈中最上游的核心原材料，也因其為帶有金屬光澤的灰黑色固體，被稱為光伏產業(yè)鏈中的“黑金”。

　　硅料漲價其實也已經不是什么新鮮事。數據顯示，自2020年年中以來，國產多晶硅料由最低8.13美元/kg，漲至9月26日的43.67美元/kg，漲幅高達437.15%，年內漲幅超200%。

　　供求關系決定市場價格。硅料價格的一路飛漲，主要原因便是供給不足。對于硅料供應短缺的問題，中信建投（601066）主要歸因于兩大因素：產業(yè)鏈產能錯配、以及疫情和停減產等外部沖擊。

　　與其他環(huán)節(jié)相比，硅料行業(yè)的擴產建設周期較長，擴建周期約為18個月，而其他下游環(huán)節(jié)，比如硅片/電池片/組件的產能擴張較快，分別為12/9/6個月，因此在某些階段可能出現硅料階段性供給緊缺。另一方面，硅料生產需要保持高開工率，因此季度產出處于較穩(wěn)定水平，而光伏裝機需求則存在淡旺季，季節(jié)波動性較大，因此硅料的供給和光伏裝機需求存在一定錯配。

　　東亞前海證券研究所認為，硅料相較于下游其他產業(yè)建設周期更長的原因在于，硅料是技術密集型行業(yè)，產能建設規(guī)模大，尾氣回收、精餾分離、化學氣相沉積等環(huán)節(jié)對設備采購的要求高，產線對產成品的純度品質要求也較高。以大全能源年產3.5萬噸多晶硅項目為例，其建設周期約為19個月，在項目規(guī)劃上將大部分時間投入都到了固定資產階段，其中設計階段耗費9個月、采購階段耗費11個月、施工階段耗費14個月。

　　除了技術壁壘高，川財證券提到，硅料生產屬于高耗能行業(yè)，生產一公斤硅料約需消耗60-70度電。雖然因涉及到新能源行業(yè)，并未明確列入“能耗雙控”管控行業(yè)當中，但對于各省市的單位GDP能耗考核指標，一定程度上也制約了硅料產能的擴張。因此，有能力進行擴張的大多是資金實力雄厚、技術能力突出、成本控制力強的頭部企業(yè)。

　　川財證券認為，在下游硅片產能投放超預期的情境下，硅料供需仍將維持偏緊狀態(tài)，預計今年年內硅料價格將維持高位。

　　03

　　上游業(yè)績增厚

　　多晶硅產業(yè)投資價值高

　　在光伏產業(yè)鏈中，處于供需兩端的硅料以及光伏電站是最具話語權的環(huán)節(jié)。且由于重資產+低周轉+高ROE的特征，硅料也成為了價值量最高的一環(huán)。

　　2022年上半年，不斷抬高的價格使得硅料企業(yè)利潤暴漲。根據數據統計，2022年上半年，28只多晶硅概念股中，22家公司實現歸母凈利潤正增長，占比78.6%。其中，東方日升（300118）、大全能源、通威股份位列前三，歸母凈利潤增速均超300%。

　　中信建投研報指出，其他產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的玩家雖然也充分享受了光伏產業(yè)快速發(fā)展的紅利，但是業(yè)績增速卻與多晶硅環(huán)節(jié)相距甚遠，在所選取的樣本公司中，主營組件業(yè)務的天合光能利潤增速最低。中信建投認為，這說明硅料環(huán)節(jié)的暴利并未有效傳導至下游其他環(huán)節(jié)，主要原因或在于各環(huán)節(jié)提價時間和幅度存在錯位。

　　從漲價的角度看，硅片和電池片環(huán)節(jié)在今年2月份便出現了較高幅度的價格上漲，使得前期就具備了一定的成本接受度。7月，當硅料供應緊張加劇時，又再次大幅漲價，因而這兩個環(huán)節(jié)的總體價格承受能力較強。然而組件的漲幅卻較為有限，1月至2月時，組件價格基本上沒有變化，即便是在硅料供應緊張局勢加劇時，組件的月度同比漲幅也只有2.07%，而同期硅料、硅片和電池片的漲幅分別為8.09%、9.64%和9.40%。

　　據最新數據顯示，2021年國內光伏產業(yè)鏈產值7500億元，高純晶硅產值為1500億元，在整個光伏產業(yè)鏈中占比大約20%左右。從2016年至今數據，高純多晶硅毛利率在28%到70%區(qū)間，在整個光伏產業(yè)鏈中穩(wěn)居首位。

　　海銀財富預計，隨著雙碳政策的升溫，光伏裝機量需求更加旺盛，太陽能級多晶硅消費量及占比將繼續(xù)提升。光伏行業(yè)持續(xù)景氣，高純多晶硅的價值將進一步提升，目前高純多晶硅已成為光伏產業(yè)鏈中產值最高、最具投資價值的環(huán)節(jié)。

　　04

　　新老玩家加速擴張

　　價格處于博弈關鍵期

　　根據各公司公告及硅業(yè)分會統計，2022年頭部硅片企業(yè)基本鎖定了硅料行業(yè)全年的產出。東亞前海證券測算，保守預期下，2022年全球光伏硅料市場空間將達64.88萬噸，同比增長45.10%。

　　同時，受利潤驅動，硅料行業(yè)的新老玩家們已經開啟了新一輪擴張。

　　通威股份樂山三期12萬噸產線于2022年7月30日開工，12萬噸預計2023Q2-Q3投產；大全能源在三～四季度進行分線檢修；新特能源的準東項目，預計在2023-2024年陸續(xù)投產；保利協鑫的包頭10萬噸顆粒硅預計2022年10月投產，2023上半年滿產。

　　業(yè)內人士指出，根據目前產能計劃，行業(yè)的主要投產期在2023年的Q2-Q4，另外產能爬坡達到滿產需要2-3個月，即2023年三季度到2024年上半年，是產能的扎堆爆發(fā)期。

　　中信建投認為，對于硅料企業(yè)而言，隨著產能逐步釋放，未來的盈利模式或將由供求缺口驅動轉向成本戰(zhàn)。據光伏協會數據，工業(yè)硅、三氯氫硅等原材料成本在三氯氫硅法制備多晶硅工藝中占比約為18%-20%，其中三氯氫硅又是工業(yè)硅的產物，所以硅料企業(yè)可以積極參與即將于廣期所上市的工業(yè)硅期貨套期保值，從而管控成本價格。另外，廣期所預計還將推出多晶硅期貨，硅料企業(yè)亦可考慮參與多晶硅套期保值來管控存貨價格風險。

　　特別是自9月以來，硅料價格每兩周才漲0.25%，價格周期明顯延長。不少業(yè)內人士認為硅料已經企穩(wěn)，拐點已經出現。

　　“當前正處于博弈關鍵期。”東吳證券預計，當前硅料價格已處于頂部位置，向上空間有限，且超過30萬噸產能將在2022年9月達到滿產，供給逐季增加，打破供求緊張局面，預計硅料價格有望于2022Q4開始下降。

　　川財證券則認為，自2021年初以來，硅料價格持續(xù)走高，并維持高價態(tài)勢。今年以來部分企業(yè)硅料產能陸續(xù)投產，但由于局部疫情因素，投產產能不及預期，同時下游硅片產能投放較多，硅料供給總體仍維持緊平衡狀態(tài)，預計短期內硅料價格仍將維持高位運行，且硅料價格高企的背景下，將有效增厚公司業(yè)績。

　　不過，川財證券也提到，今年下半年至明年全年將有一批2020年、2021年開工建設的新增硅料產能陸續(xù)投放。隨著這批產能逐步釋放，硅料供需結構改善，硅料價格或將回落至正常水平。

　　對于產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的投資價值，銀河證券研報指出，2022年全球需求共振，地緣政治以及大宗商品漲價的背景下，新能源價值凸顯。隨著光伏各環(huán)節(jié)互相滲透，行業(yè)競爭程度加劇，但是互相作用的結果將帶來組件價格的下移，從而觸發(fā)增量需求利好全行業(yè)。