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鐵礦石在100美元以上還能扛多久

關(guān)鍵詞 鐵礦石|2023-12-05 16:00:22|來源 我的鋼鐵網(wǎng)
摘要 中國鋼鐵行業(yè)下游消費(fèi)看,建筑行業(yè)占據(jù)了鋼材國內(nèi)消費(fèi)總量的40%左右;因此,理論上,房地產(chǎn)自身的周期往往會(huì)迅速的傳遞到鋼鐵企業(yè),當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入到下行周期,需求端負(fù)反饋將會(huì)很快的傳遞...

前言

中國鋼鐵行業(yè)下游消費(fèi)看,建筑行業(yè)占據(jù)了鋼材國內(nèi)消費(fèi)總量的40%左右;因此,理論上,房地產(chǎn)自身的周期往往會(huì)迅速的傳遞到鋼鐵企業(yè),當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入到下行周期,需求端負(fù)反饋將會(huì)很快的傳遞到原料價(jià)格。

然而,同樣是房地產(chǎn)下行周期,在2014年到2015年的鐵礦石價(jià)格大幅下挫,以青島港澳粉62%指數(shù)為例,鐵礦石價(jià)格從最高的190美元下跌,最低的時(shí)候跌破了50美元。但是,同樣作為房地產(chǎn)行業(yè)下行周期的2023年,鐵礦石價(jià)格幾乎全年維持在100美元以上,鋼廠的低利潤現(xiàn)實(shí)并未傳導(dǎo)到上游原料端。

為何2023年的鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)與2014至2015年表現(xiàn)出巨大的差異?終端需求負(fù)反饋為何沒有在2023年發(fā)生?原料端為何能夠長期占有產(chǎn)業(yè)利潤的大頭?筆者梳理出大體三大行業(yè)特征發(fā)生了深刻變化,并最終導(dǎo)致了這一結(jié)果。

特征一:邊際產(chǎn)能變換,鋼廠對(duì)鐵礦需求彈性下降


 

2016年以前,地條鋼盛行,當(dāng)時(shí)的鋼鐵生產(chǎn)體系,地條鋼的成本最低,其次是長流程體系,最后是電弧爐鋼廠。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和工信部信息,2017年,全國共有1.4億噸“地條鋼”產(chǎn)能出清,而2015年,轉(zhuǎn)爐煉鋼和電弧爐煉鋼產(chǎn)量分別為74521萬噸和5862萬噸;可見在淘汰掉地條鋼之前,鋼鐵行業(yè)的成本曲線大體如上圖所描述的,盡管高爐-轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能產(chǎn)量更大,但實(shí)際與電爐鋼一樣處于整個(gè)煉鋼體系里面的邊際部分。

 

2014至2015年,國內(nèi)商品房銷售面積同比分別為-7.6%和-1%,由于國內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)以期房銷售為主,銷售面積的下降直接導(dǎo)致開發(fā)商的資金壓力緊張,并減少了土地儲(chǔ)備和新開工的放緩;同期,新開工面積分別同比下滑了10.7%和14%。在上述鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)成本曲線下,中國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入到下行周期的時(shí)候,建筑行業(yè)用鋼需求下降,長流程鋼廠作為邊際產(chǎn)能,總是率先受到?jīng)_擊,需求到原料價(jià)格的負(fù)反饋反映也就比較充分。

我們曾經(jīng)闡述過2023年鐵水產(chǎn)量沒有大幅下滑(參見《鐵水產(chǎn)量與成材廠內(nèi)庫存相關(guān)性淺析》);供給側(cè)改革后,地條鋼產(chǎn)能退出市場,邊際產(chǎn)能從長流程產(chǎn)能變成了電弧爐產(chǎn)能,整個(gè)產(chǎn)業(yè)演變成長流程鋼廠和短流程鋼廠的內(nèi)卷,長流程鋼廠對(duì)于鐵礦石的需求彈性大幅下降,這才是鋼鐵行業(yè)鐵水產(chǎn)量保持著高位的深刻原因。


 

當(dāng)然,中國的鋼材消費(fèi)下游也在發(fā)生著緩慢而明確的變化,也即,隨著中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的持續(xù)推進(jìn),工業(yè)材正在取代建材的龍頭地位。比如主要的工業(yè)材下游,在2015年的時(shí)候全年消費(fèi)合計(jì)約只有2.47億噸,但到了2022年,已經(jīng)增長到了3.16億噸,預(yù)計(jì)2023年同比再增長500萬噸,也在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋼材消費(fèi)的減量。

特征二:礦山戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,供給彈性下降

上一輪礦山增產(chǎn),主要發(fā)生在2011年至2017年。在這個(gè)階段,全球鐵礦石產(chǎn)量從17.9億噸增長到了23.8億噸。其中,2011年、2013年和2014年分別增長了1.22億噸、1.37億噸和1.72億噸。


全球

鐵礦

生鐵

生鐵EXCN

2008年周期

2016年周期

2008年周期

2016年周期

2008年周期

2016年周期

1

1717559

2289305

949011

1173122

47076.68

47084.87

2

1591218

2381810

933115

1185438

38028.04

47181.87

3

1790028

2361824

1034337

1261162

43700.36

48128.57

4

1911713

2375945

1103856

1281155

46334.72

47266.12

5

1943545

2323100

1123252

1320355

45970.8

43137.89

6

2080155

2476888

1170148

1351273

45864.92

48270.52

7

2252415


1186784

1301394

47303.62

43756.62

8

2224629


1160009


46859.6


經(jīng)歷了2011年至2015年長達(dá)4年的鐵礦石下跌后,礦山開始反思,比如FMG董事長就多次在媒體上發(fā)表看法號(hào)召主要礦山應(yīng)該放棄擴(kuò)大市場占有率的策略,我們曾經(jīng)在《鋼廠鐵礦石低庫存策略的利弊》一文中分析過礦山策略的變化。

或許受到中國供給側(cè)改革對(duì)于鋼材價(jià)格的正向激勵(lì)的啟發(fā),力拓與BHP也開始更加關(guān)注股東的利益,相關(guān)股票分紅和股價(jià)走勢深刻的反應(yīng)了礦山戰(zhàn)略變化帶來的結(jié)果。淡水河谷在2016年底S11D項(xiàng)目建成的時(shí)候,曾表示淡水河谷的鐵礦石年度產(chǎn)量將盡快提高到4億噸,但實(shí)際在2018年產(chǎn)量達(dá)到3.84億噸后,其年度產(chǎn)量就一直在3億噸附近徘徊,雖然中間有潰壩事故的拖累,但明顯可以看到,淡水河谷已經(jīng)放棄了更大規(guī)模增產(chǎn)的方案。

特征三:中國之外的需求正在崛起

在上表中可以看到,最近15年,全球生鐵產(chǎn)量的增量主要來自中國,其他地區(qū)的生鐵產(chǎn)量甚至長期沒有恢復(fù)到2008年金融危機(jī)前的水平,也即在這段時(shí)間里,中國的需求主導(dǎo)鐵礦石價(jià)格。但是,從2023年,一些新興經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)正在崛起,居民收入也保持較高的增長速度,對(duì)于鋼材消費(fèi)的規(guī)模進(jìn)入擴(kuò)張的起步階段。其中,印度是較為典型的代表,2023年前10個(gè)月,印度生鐵家直接還原鐵產(chǎn)量合計(jì)1.12億噸,比去年同期增長1100萬噸;可見中國主導(dǎo)需求的邏輯正在緩慢發(fā)生變化,并可能在2024年及以后的年份產(chǎn)生實(shí)際的影響。

根據(jù)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的鋼鐵產(chǎn)能項(xiàng)目統(tǒng)計(jì),以及全球經(jīng)濟(jì)回暖的大趨勢下,預(yù)計(jì)2024年,海外尤其東南亞和印度將會(huì)有比較顯著的高爐開始投產(chǎn),預(yù)計(jì)2024年中國之外的生鐵加直接還原鐵產(chǎn)量合計(jì)將會(huì)有較為顯著的增量。這意味著,以后的鋼鐵產(chǎn)量成本曲線,還需要額外增加海外高爐及直接還原鐵相關(guān)的部分。

啟示:

鐵礦石價(jià)格漲跌與其他大宗商品一樣,對(duì)應(yīng)著簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,需求和供給的相對(duì)彈性是價(jià)格波動(dòng)的主要原因,上下游的產(chǎn)能總量與分布結(jié)構(gòu)的變化往往對(duì)應(yīng)著巨大的行情轉(zhuǎn)變,或許金融市場進(jìn)一步放大了其中的波動(dòng)率,人生發(fā)財(cái)不一定要靠康波;鋼鐵行業(yè)的三大特征導(dǎo)致2023年鐵礦石價(jià)格較長時(shí)間維持在高位水平。

背離市場的操作可能緣木求魚,實(shí)事求是始終應(yīng)該是我們看待問題的根本出發(fā)點(diǎn),要解決矛盾就先去看到矛盾所指向的核心點(diǎn)才會(huì)有更具可行性的解決方案。

目前鐵礦石價(jià)格將利多的因素計(jì)價(jià)的比較充分,其前提條件之一是開春后的需求將會(huì)有較大幅度的增長,也即成材端不會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋。然而即使負(fù)反饋屆時(shí)不會(huì)發(fā)生,也不會(huì)改變國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過剩,鋼廠利潤低位的現(xiàn)實(shí);此外,市場對(duì)于歐洲央行可能的退表,廢鋼消費(fèi)在2023年表現(xiàn)出非常明顯的替代性,以及鋼鐵出口能否延續(xù)2023年行情等的潛在利空因素估計(jì)都不充足。


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