新年伊始，氧化鋁期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，主流地區(qū)現(xiàn)貨均價(jià)從3104元/噸上漲至3198元/噸，主力合約期貨價(jià)格從3354元/噸最高漲至3838元/噸。此輪價(jià)格上漲背后的邏輯以及未來即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)及壓力如何？Mysteel通過大量市場調(diào)研從多維度進(jìn)行分析解讀。

一、長期矛盾短期爆發(fā)

首先，從歷史周期來看，自2020年以后國產(chǎn)鋁土礦的供應(yīng)和氧化鋁產(chǎn)能的釋放已經(jīng)呈現(xiàn)背離走勢。雖然近幾年氧化鋁新投產(chǎn)能生產(chǎn)線規(guī)劃為進(jìn)口生產(chǎn)線，且晉豫地區(qū)部分氧化鋁廠生產(chǎn)線技改，但是企業(yè)技改背后的核心問題依舊是國產(chǎn)鋁土礦保供能力不足及國產(chǎn)礦石品位下降導(dǎo)致的。

其次，在國產(chǎn)礦無法滿足氧化鋁產(chǎn)能釋放時(shí)，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)不得不進(jìn)行生產(chǎn)線技改并外購進(jìn)口礦石來維持投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)所需，導(dǎo)致國內(nèi)鋁土礦對外進(jìn)口依存度不斷提高。截至2023年12月底，中國氧化鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)破億級，而中國鋁土礦對外依存度卻高達(dá)68.3%，并且印尼今年6月已頒布鋁土礦出口禁令，目前國內(nèi)鋁土礦主要進(jìn)口來源國為幾內(nèi)亞和澳大利亞。

最后，取暖季對于氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)端的影響逐年遞減。截至2023年11月15日，北方氧化鋁產(chǎn)能利用率為77.75%，在原本開工率不高的前提下，實(shí)際可減產(chǎn)量十分有限。并且氧化鋁企業(yè)在前幾年為了規(guī)避取暖季限產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，將設(shè)備檢修計(jì)劃集中安排在四季度進(jìn)行，短期對于供應(yīng)量的縮減存在預(yù)期。

綜上所述，雖然本輪推動價(jià)格上漲的核心矛盾是國內(nèi)礦石供應(yīng)緊張、幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口依賴度高存在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)以及北方氧化鋁企業(yè)取暖季大氣污染減產(chǎn)，但這是氧化鋁市場長期存在的矛盾和隱患，不過短期矛盾點(diǎn)集中爆發(fā)導(dǎo)致連鎖反應(yīng)的出現(xiàn)。

二、傳統(tǒng)貿(mào)易市場缺乏現(xiàn)貨流通性 

期貨上市導(dǎo)致影響價(jià)格波動的因素增加在傳統(tǒng)貿(mào)易模式中，由于氧化鋁用途相對單一，上下游集團(tuán)性企業(yè)居多，集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能配套比例高達(dá)60.67%，導(dǎo)致氧化鋁行業(yè)的主要貿(mào)易形式為長單。并且長單簽訂比例高達(dá)85%以上，而長單的定價(jià)形式為網(wǎng)價(jià)決算，網(wǎng)價(jià)報(bào)價(jià)的依據(jù)又是通過剩余15%的現(xiàn)貨成交發(fā)掘的。因此，這是一個(gè)15%現(xiàn)貨成交決定85%市場的定價(jià)模式。在現(xiàn)貨成交量偏低的情況下，市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱，沒有高頻成交導(dǎo)致波動時(shí)間及波動幅度較為遲滯，基本面要素、市場情緒難以向價(jià)格快速傳導(dǎo)。隨著氧化鋁期貨的上市，現(xiàn)貨流通性及成交活躍度有了明顯改善，但在發(fā)現(xiàn)價(jià)格的同時(shí)也讓資金性因素對價(jià)格的影響占據(jù)了一定比重。

三、幾內(nèi)亞事件突發(fā)是此輪價(jià)格上漲的導(dǎo)火索

2023年12月20日，幾內(nèi)亞首都科納克里燃料庫發(fā)生爆炸事件。有市場傳言可能會導(dǎo)致當(dāng)?shù)劁X土礦山開采及運(yùn)輸受阻，進(jìn)口鋁土礦有斷供的風(fēng)險(xiǎn)，開啟了本輪氧化鋁價(jià)格上行的通道。通過Mysteel調(diào)研了解，幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)貛鬃写笮偷V山及國內(nèi)投資礦山目前開采正產(chǎn)，但是由于當(dāng)?shù)卣呒敖鉀Q措施不明朗，部分礦山為了維持現(xiàn)有長單及未來保供暫緩對外現(xiàn)貨銷售。目前現(xiàn)有長單供應(yīng)以及國內(nèi)氧化鋁企業(yè)原料庫存儲備暫時(shí)并未對生產(chǎn)端造成影響，但是市場流通的進(jìn)口礦貿(mào)易量明顯縮減。此輪價(jià)格看漲情緒消化之后，價(jià)格逐漸回歸基本面走勢，這時(shí)引發(fā)出了國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)不足導(dǎo)致晉豫氧化鋁廠被迫減產(chǎn)的問題，價(jià)格短暫調(diào)整之后再次進(jìn)入快速上行通道。

四、基本面足以支撐價(jià)格上漲 但看漲情緒需回歸理性

供需決定價(jià)格，國內(nèi)外鋁土礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致氧化鋁產(chǎn)能利用率下降，疊加前期氧化鋁企業(yè)頻繁減產(chǎn)檢修，整體市場流通的現(xiàn)貨量緊張。而電解鋁企業(yè)并未收到新一輪的電力不足限產(chǎn)要求，但是短期亦沒有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，需求端還是易減難增。供需錯(cuò)配格局下，基本面支撐氧化鋁價(jià)格呈上漲走勢。雖然價(jià)格上漲合理，但是看漲情緒需回歸理性。目前市場堅(jiān)定看漲的主要依據(jù)是：認(rèn)為短期鋁土礦供應(yīng)問題無法得到解決，即使在行業(yè)高利潤情況下，難以有復(fù)產(chǎn)量釋放，甚至供應(yīng)端減產(chǎn)規(guī)模會繼續(xù)擴(kuò)大，可能會出現(xiàn)有價(jià)無市的情況。首先，不否認(rèn)這種揣測具備一定可能性，但是高利潤肯定會刺激投產(chǎn)，鋁土礦目前處于一個(gè)相對緊缺的概念，并不是絕對緊缺。一方面，目前中國鋁土礦基礎(chǔ)儲量為 10 億噸，其中山西鋁土礦資源儲量豐富，位居全國第一，分布廣泛面積6.7萬km2，70%的礦床集中分布在中北部。僅呂梁和忻州兩市所屬縣的資源儲量，分別占全省鋁土礦保有資源儲量的43.8%和20.1%。由于高品位礦的需求逐漸增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)礦因?yàn)榈V區(qū)的常年開采產(chǎn)量逐漸減少，而國產(chǎn)新礦區(qū)的開工卻很差，礦石品質(zhì)逐漸走弱。但是在高利潤的驅(qū)使下，即使外采低品位礦石進(jìn)行配礦生產(chǎn)的積極性也會提高。另一方面，幾內(nèi)亞目前散貨供應(yīng)緊張，如果中短期問題得不到解決，而氧化鋁利潤又較為可觀，那么氧化鋁廠可以外購?fù)炼洹ⅠR來西亞、牙買加甚至黑山等國家的進(jìn)口礦彌補(bǔ)原料供應(yīng)缺口。

五、氧化鋁價(jià)格彈性較大 原材料價(jià)格易漲難跌

由于此輪推動價(jià)格上漲的主要原因是國內(nèi)外礦石保供能力下降導(dǎo)致的，因此氧化鋁大漲之后隨之帶來的必然是鋁土礦價(jià)格也隨之大漲。從歷史價(jià)格走勢來看，階段性的供需錯(cuò)配會導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅波動，但是最后還是根據(jù)基本面回歸到一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間。而鋁土礦價(jià)格在大幅上漲之后很難回調(diào)至原來的價(jià)格水平，目前部分進(jìn)口鋁土礦價(jià)格已報(bào)至80美金/干噸，如果持續(xù)下去未來氧化鋁企業(yè)成本端上移，特別是內(nèi)陸高成本氧化鋁企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營壓力會越來越大，得不償失。綜上所述，我們認(rèn)為目前基本面支撐氧化鋁價(jià)格上漲是大勢所趨，但是需要理性看待價(jià)格上漲的后續(xù)空間。短期氧化鋁市場關(guān)注的核心點(diǎn)在：1、國內(nèi)礦山復(fù)墾時(shí)間，是否會如期復(fù)工還是會有所延期。2、在高利潤驅(qū)使下，氧化鋁廠有多少量級的產(chǎn)能可能釋放。3、進(jìn)口窗口打開，是否會有大量進(jìn)口貨流入國內(nèi)市場，打壓現(xiàn)貨價(jià)格。4、下游電解鋁企業(yè)原料庫存天數(shù)及長單供應(yīng)情況，是否會在現(xiàn)貨市場采購備貨。另外，在期貨價(jià)格高位回調(diào)之后，現(xiàn)貨市場詢價(jià)出貨積極性明顯增加，所以現(xiàn)貨是否真的緊缺還是持貨商挺價(jià)惜售是個(gè)值得推敲的問題。如果短期市場看漲情緒消化之后，發(fā)現(xiàn)市場流通的現(xiàn)貨量超預(yù)期，那么未來氧化鋁價(jià)格面臨的壓力也會逐漸增加。