改革五年后，貸款市場報價利率（LPR）再次迎來重要改革關(guān)口。

       7月15日，中期借貸便利（MLF）利率“按兵不動”；22日，7天期逆回購操作（OMO）利率由1.80%調(diào)整為1.70%；隨后，LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期OMO利率同幅調(diào)整，1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點。

       由此，7天期OMO利率明確為央行主要政策利率。LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，MLF利率的政策色彩有所淡化，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系逐步理順。

       梳理來看，過去5年時間，1年期MLF共下調(diào)7次，累計下調(diào)80bp；1年期和5年期以上LPR分別下調(diào)10次和9次，累計分別下調(diào)90bp和100bp。

       5年累計下調(diào)100BP

       2013年10月，LPR報價機制首次推出，但當(dāng)時市場化程度總體較低。

       2019年8月，LPR新報價機制正式推出，將LPR與MLF直接掛鉤，建立貸款市場利率和金融市場利率的聯(lián)系。首次報價顯示，一年期LPR利率為4.25%、五年期LPR利率為4.85%。

       值得注意的是，并不是每一次MLF調(diào)整都伴隨著LPR調(diào)整，MLF利率對LPR定價有一定參考作用，但也不是完全掛鉤。

       LPR改革后，首次報價至今已有5年時間。5年以來，1年期MLF共下調(diào)7次，累計下調(diào)80bp；而1年期和5年期以上LPR分別下調(diào)10次（由4.25%降至3.35%）和9次（由4.85%降至3.85%），累計分別下調(diào)90bp和100bp。

       中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，2019年報價機制的變化主要體現(xiàn)在利率錨（由貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整為1年期MLF利率）、期限品種（新增5年以上品種）、報價行（數(shù)量上擴容1倍）、報價頻率（固定于每月20日）以及運用管理（通過MPA和自律機制管理來強化約束）等多個方面。

       5年時間中，報價行調(diào)整過兩次，目前報價行為20家。其中，國有六大行、5家股份行、3家城商行、2家民營銀行、2家農(nóng)商行以及2家外資行。

       新一輪存款利率下調(diào)將啟

       近一段時間，LPR報價的質(zhì)量和有效性下降，引發(fā)市場關(guān)注。央行行長潘功勝日前表示,要持續(xù)改革完善LPR,針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題,著重提高LPR報價質(zhì)量,更真實反映貸款市場利率水平。

       溫彬指出，部分優(yōu)質(zhì)客戶的實際貸款利率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了LPR，出現(xiàn)實際貸款利率在LPR基礎(chǔ)上大幅度減點的情況。

       供需決定實際貸款利率。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，LPR減點占比不斷增加，反映出當(dāng)前LPR報價同“最優(yōu)貸款利率”存在一定偏差，調(diào)降LPR有利于短期改善報價有效性。

       在7月LPR調(diào)降前，1Y、5Y期LPR分別為3.45%、3.95%，分別較年初持平、下降25bp；但對照實際新發(fā)放貸款利率水平，6月企業(yè)貸款、個人住房貸款加權(quán)平均利率分別為3.65%、3.49%，較年初分別下行10bp、48bp，降幅超過年初以來LPR調(diào)整幅度。

       “2024年1-3月貸款利率定價LPR減點占比均超40%，2019年8月報價減點占比為16%。供需失衡背景下，新發(fā)放貸款定價仍處在下行通道未見拐點，適時調(diào)降LPR，縮減實際貸款市場利率缺口，一定程度上可階段性提升LPR報價有效性。”王一峰認(rèn)為。

       基于此，市場將7月LPR調(diào)降視為MLF-LPR聯(lián)動機制解體，LPR換錨，由MLF調(diào)整為7天期逆回購利率。

       特別是7月22日，7天期逆回購利率率先下調(diào)10BP，LPR隨即跟隨下調(diào)，利率傳導(dǎo)關(guān)系已被理順。

       7天期逆回購操作利率明確為央行主要政策利率。市場權(quán)威專家表示，22日報出的LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調(diào)整，表明LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

       2023年11月，央行貨幣政策司發(fā)表的《持續(xù)深化利率市場化改革》一文中，央行提出要健全“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”和“LPR+國債收益率→存款利率”的利率傳導(dǎo)機制。中央銀行通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放利率調(diào)控信號，引導(dǎo)貨幣市場利率運行，最終傳導(dǎo)至債券、貸款和存款利率，有效調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。

       王一峰認(rèn)為，本輪LPR降息后，或為后續(xù)開啟新一輪存款利率下調(diào)周期，從而帶動存貸款廣譜利率整體走低。

       興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，考慮到穩(wěn)息差，在優(yōu)化LPR報價的同時，進(jìn)一步下調(diào)存款利率仍有必要。

       DROO1未來有可能成為“基準(zhǔn)錨”？

       市場將此次LPR利率下調(diào)、換錨視為優(yōu)化LPR報價的具體舉措。后續(xù)，貨幣政策調(diào)控框架又將如何進(jìn)一步演進(jìn)？

       一般來說，央行衡量短端利率調(diào)控是否達(dá)到目標(biāo)，需要有個目標(biāo)利率。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行主要盯的是隔夜利率，例如，美聯(lián)儲看的聯(lián)邦基金有效利率、歐央行看的Estr都是隔夜利率指數(shù)。

       目前，人民銀行主要盯的是銀行間7天期回購利率即DR007，但也越來越多看隔夜回購利率DR001。市場預(yù)計，在不遠(yuǎn)的將來，央行可能還會再進(jìn)一步，將主要盯住隔夜利率作為政策目標(biāo)利率。

       溫彬建議，從根本上改善貸款定價基準(zhǔn)的質(zhì)量，新的貸款定價“基準(zhǔn)錨”要靠近市場真實交易，與金融市場主流利率深度連接，從而逐步實現(xiàn)利率“兩軌并一軌”。因此，DR系列（隔夜為主）的可能性最大，相關(guān)的改革也應(yīng)在進(jìn)一步研究推進(jìn)之中。

       招聯(lián)首席研究員董希淼則認(rèn)為，由于隔夜利率波動較大，后續(xù)如何進(jìn)一步深化推進(jìn)還有待研究。