供應端

       一、受天花板限制變動微小

       我國電解鋁行業自2017年實施供給側改革以來，新增產能規模得到有效控制，合規產能上限的設定優化了存量產能，也促進了行業的可持續發展。然而，受多種因素的影響，電解鋁企業的生產運營仍面臨諸多挑戰。未來，隨著國家對能源消耗和碳排放的進一步控制以及新能源的快速發展，電解鋁行業需要不斷創新和轉型升級以適應新的市場環境和政策要求，據Mysteel統計，2024年底預計中國電解鋁建成產能將達到4533.85萬噸/年，運行產能為4387.83萬噸/年，同比分別增長0.35%和4.1%，利潤激勵下，電解鋁產能利用率連年攀高。預計2024年中國電解鋁產量為4326萬噸，同比增長4.1%。

       二、四季度電解鋁產能變動

       隨著金秋9月過半三季度即將收官，展望四季度變動如何，我們根據調研情況結合新增產能、復產產能和減產產能的變化情況，進行推演，如表1所示：

       2024年四季度我國電解鋁產能變動主要集中在新疆、貴州、四川等地區，新投產產能規模較為有限，預計還可投產產能約30萬噸/年；未明確待減產5萬噸/年；待復產34.5萬噸/年。新增產能有限但復產產能顯著提升，未來我國電解鋁產量將呈現穩中有升的趨勢，2024年四季度產量預計為1105.7萬噸，同比增長2.81%。

       需求端

       三、需求邊際持續回升

       9月鋁需求邊際持續回升，一方面，交通運輸及特高壓用鋁訂單較為穩定，且光伏組件廠受前期招標項目拉動，排產有所增加，雖然同比增幅有限但邊際維持好轉，預計對用鋁需求帶來邊際拉動。當前全球鋁貿易形勢多變，貿易摩擦頻，在這樣的背景下，中國鋁材出口卻呈現增加趨勢。這主要得益于目前較高的出口利潤以及加工企業對“出口退稅取消”政策可能落地的擔憂。為了避免政策變動帶來的損失，加工企業選擇提前搶出口訂單，從而推動了鋁材出口量的增加。

       四、鑄錠量持續下降與庫存變化

       上游擴張受天花板限制變動微小，但下游在政策指引下，隨著合金化的發展布局增多，鋁水就地轉化率保持高位上升，帶動鑄錠量持續下降。在此背景下疊加進入“金九銀十”消費旺季，電解鋁庫存近期快速去庫。截止9月12日，據Mysteel統計17地鋁錠社會庫存量為72.8萬噸，較8月末下降8萬噸，加工廠訂單好轉，積極搶出口帶動提貨積極性提高，鋁錠社會庫存將維持下降趨勢。

      進口方面受內外供需格局及價差影響，預計鋁錠凈進口量維持長單水平為主。

       總結與展望

       綜上所述，如表2所示，在供應相對穩定的情況下，雖然房地產行業調整對需求增長帶來一定阻力，但總體需求仍有望保持穩定增長，庫存維持下降趨勢，因此多重因素的驅動下全年電解鋁依舊維持緊平衡狀態，這將進一步支撐鋁價上漲，但政策的具體變動仍具有不確定性，需要密切關注潛在的政策和貿易風險以及經濟波動風險。