對電解鋁行業來說，財政部近日調整進出口稅率可謂是“胡蘿卜加大棒”：一方面，出口關稅的上調加大了出口成本，有助于增加國內供應，另一方面，氧化鋁進口稅率下調又將降低電解鋁成本，為其調低產品價格提供空間。
　　政策“組合拳”的結果尚難以預料。多數業內人士認為，對于盈利能力空前強大的電解鋁板塊，以上的利好或利空在短期內都不會對企業的業績產生實 質影響。不過，也有分析人士指出，2002年以來，上游氧化鋁和下游電解鋁的興衰是眾多產業輪回的縮影，在鋁土礦-氧化鋁-電解鋁產業鏈的跌宕起伏中，政 府的產業政策、市場的投資行為的影響、得失都發人深省。
　　關稅調整影響有限
　　財政部10月27日發布通知，對部分進出口商品關稅稅率作出調整。其中，氧化鋁進口關稅從5.5％下調到3％，而電解鋁出口關稅則由5％提高到15％。
　　一上一下的政策意圖非常明顯。國泰君安分析師周明認為，此舉體現了政府鼓勵礦產資源類產品的進口，同時限制初級加工產品和高耗能產品出口的政策意向。
　　從政策效果看，提高電解鋁出口關稅對國內外鋁市產生了完全相反的影響。由于出口成本提高，滬鋁連續合約在三個交易日內從21340元/噸下跌到20400元/噸，跌幅達到4.4％，而LME三月鋁則上漲了1.2％。這也進一步拉大了兩個市場的價差。
　　根據專業機構安泰科預測，今年全年我國電解鋁產量將達到920萬噸，而消費量只有855萬噸。這意味著全年出口必須在65萬噸左右才能保持供需平衡。直觀上看，出口稅率提高將增加國內的供給，從而抑制價格。
　　不過，基于多方面的原因，出口關稅上調的影響可能并不顯著。中金公司認為，伴隨著我國出口數量的減少，國際鋁價將出現上漲并由此帶動國內鋁價。據測算，國際鋁價上漲230美元/噸，將基本抵消出口成本的增加。
　　國金證券分析師李追陽表示，從1-8月的數據看，國內鋁錠出口同比下降31％，而鋁合金、鋁型材等仍享受出口退稅的產品出口則大幅增長。企業可能通過改善出口產品結構來應對關稅提高。此外，鋁價如果下跌，也將抑制潛在產能的釋放并對價格形成支撐。
　　而氧化鋁進口關稅下調無疑將進一步促使其價格的回落。事實上，在上半年見到6000元/噸以上的歷史高點后，經過多次降價，氧化鋁現價已被 “腰斬”。據測算，此次進口關稅下調2.5個百分點，將造成進口成本下降6-8美元/噸。業內人士認為，這一降幅雖然不大，但卻有可能促成以中鋁為代表的 國內氧化鋁價格進一步向進口價格靠攏。
　　因此，無論是出口關稅的提高還是進口關稅的下降，其影響都相對有限。分析人士表示，在未來一兩年內，電解鋁板塊仍將“春意盎然”。當然，這是以氧化鋁公司的“冬天”為代價的。
　　電解鋁短期盈利能力增強
　　輪回的轉化有時真的很快。就在去年，電解鋁還在“寒冬”中苦熬，但今年以來，先是電解鋁價格隨有色同類大幅上漲，然后是氧化鋁價格在產能集中釋放的影響下出現“雪崩”，電解鋁盈利能力大幅回升。
　　三季報顯示，8家電解鋁公司今年前三季度實現主營業務收入195億元，同比增長26.62％；實現主營利潤27.5億元，增長67.7％；毛利率則由去年同期的10.69％上升到14.12％。8家公司1-9月實現凈利潤11億元，同比增幅高達153％。
　　對于電解鋁公司的盈利能力，氧化鋁價格、電價和鋁價是主要的影響因素。在電價變動幅度有限，氧化鋁價格走弱趨勢基本確立的背景下，鋁價成為最大的變數。
　　業內比較一致的看法是，盡管氧化鋁價格下調刺激了電解鋁產能釋放，但新增產能發揮效力還需要一年左右的建設期。更重要的是，從近期出臺的政策 看，國家限制電解鋁等高耗能產業的決心仍然不容置疑，因此，供給的擴張也是有限的。而在建筑、交通運輸、包裝、電力設備等下游行業需求旺盛的帶動下，電解 鋁的需求增長有望保持在17％左右。供需關系決定了，未來一兩年內電解鋁價格下跌的空間有限，企業的盈利能力也將維持在高位。
　　鋁業鏈盛衰的啟示
　　但另一方面，如果將視野放得更開闊些、更長遠些，鋁產業鏈過去幾年盛衰變化包含的啟示耐人尋味。
　　盡管短期內電解鋁公司盈利能力可觀，但國信證券分析師黃安樂認為，這一行業進入門檻低，其盈利穩定性值得懷疑。
　　這一觀點不無道理。從長期看，一個缺乏核心競爭力的行業不可能持續獲得超過社會平均水平的資本回報。其上游的氧化鋁已清晰地表明了這一點。
　　受電解鋁產能擴張拉動，氧化鋁價格自2002年起開始了長達4年的超級牛市，制造成本不到2000元/噸的氧化鋁甚至賣到了6000元/噸以 上。暴利誘使資本紛紛進入氧化鋁行業，新增產能的集中釋放使氧化鋁神話終于破滅。一個曾經是50％氧化鋁需要進口的國家正在朝著氧化鋁凈出口國的方向邁 進。
　　而氧化鋁產能的擴張對產業鏈的兩頭產生了深刻的影響，除電解鋁企業獲得成本下降的利益外，更上游的鋁土礦也因此“走俏”。今年前8個月的數據顯示，我國進口鋁土礦呈現數量和價格雙升的局面。“中國因素”的影響再次顯現，只不過滋味有些苦澀。
　　對如今日子正甜蜜的電解鋁企業來說，有必要對可能面臨的調整未雨綢繆。但更重要的是，在鋁業鏈數年間的此起彼伏中，政府和市場又各自需要作出怎樣的總結和反思呢？