一季度銀行間流動(dòng)性逐月緩解，央行先后采用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、停發(fā)央票以及降準(zhǔn)來(lái)補(bǔ)充銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。不過(guò)新增信貸受制于存貸比約束及需求放緩，1-2月累計(jì)增幅為09年來(lái)同期的低點(diǎn)，其中中長(zhǎng)期信貸增幅下滑尤為明顯。

　　我們預(yù)計(jì)，二季度中國(guó)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，央行“預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策會(huì)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，政策的著力點(diǎn)在于推進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的貸款以解決其長(zhǎng)期困擾的融資難問(wèn)題；財(cái)政政策上則因主要稅種收入下滑，地方財(cái)政將更為依賴中央轉(zhuǎn)移支付，今年兩會(huì)報(bào)告將中央代發(fā)地方債的規(guī)模由2000億上提至2500億元，顯然也是出于對(duì)今年地方財(cái)政吃緊的顧慮。

　　貨幣政策：繼續(xù)維持“預(yù)調(diào)微調(diào)”基調(diào)，二季度存準(zhǔn)率仍有下調(diào)空間

　　央行已于2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是繼去年11月下調(diào)存準(zhǔn)率后，央行三年來(lái)第二次下調(diào)存準(zhǔn)率。此次降準(zhǔn)釋放出來(lái)兩重更加強(qiáng)烈的信號(hào)：其一，經(jīng)濟(jì)基本面滑坡超預(yù)期，GDP增速下降程度或嚴(yán)重；其二，資金面緊張的局面加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“錢荒”，已經(jīng)不能單純通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段的微調(diào)來(lái)解決。

　　央行降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的選擇主要是因?yàn)殂y行存貸比限制信貸發(fā)放以及貨幣市場(chǎng)資金利率高企。近兩次央行降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)均在市場(chǎng)預(yù)期之外，體現(xiàn)了央行在貨幣政策上漸趨謹(jǐn)慎，是綜合參考信貸投放速度、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的結(jié)果。目前來(lái)看，貨幣政策快速放松的概率已經(jīng)很小。

　　從4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量來(lái)看，4月份票據(jù)到期1830億元，均為一年期央票；正回購(gòu)到期1460億元，到期的正回購(gòu)均為3月份央行發(fā)的28天期正回購(gòu)。而央票在5月份的到期量將下降至920億元，6月份到期量下降至290億元。考慮4、5月份通常為財(cái)政存款上升，銀行間流動(dòng)性可能再現(xiàn)緊張。我們預(yù)計(jì)4-5月份間央行可能再次降準(zhǔn)來(lái)舒緩銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，具體的時(shí)點(diǎn)或參考銀行間回購(gòu)利率走高的程度。

　　中共中央政治局2月20日召開(kāi)會(huì)議，中共中央總書(shū)記胡錦濤主持會(huì)議。會(huì)議指出，今年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，進(jìn)一步提高政策的針對(duì)性、靈活性、前瞻性，把穩(wěn)增長(zhǎng)、控物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促和諧更好地結(jié)合起來(lái)。此外，兩會(huì)政府工作報(bào)告指出，2012年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總量適度、審慎靈活的要求，兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價(jià)穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險(xiǎn)；2012年廣義貨幣供應(yīng)量初步預(yù)期增長(zhǎng)14%左右。而從年初預(yù)期的2012年全年新增信貸在8萬(wàn)億元左右來(lái)看，今年人民幣貸款增速或?qū)⒃?4.8%。由此可見(jiàn)，盡管存準(zhǔn)率下調(diào)，但貨幣政策總的基調(diào)沒(méi)有變。

　　預(yù)計(jì)二季度中國(guó)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，央行“預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策會(huì)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。政策的著力點(diǎn)在于推進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的貸款以解決其長(zhǎng)期困擾的融資難問(wèn)題。近期發(fā)改委上調(diào)油價(jià)和部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲不會(huì)影響物價(jià)總體回落的格局，總體物價(jià)保持平穩(wěn)可控應(yīng)在意料之中。

　　財(cái)政政策：主要稅種收入下滑，地方財(cái)政將更為依賴中央轉(zhuǎn)移支付

　　2012年兩會(huì)政府報(bào)告上強(qiáng)調(diào)今年計(jì)劃實(shí)行積極的財(cái)政政策，擬安排財(cái)政赤字8000億元，其中中央財(cái)政赤字5500億元，代發(fā)地方債2500億元。兩會(huì)報(bào)告提出今年將優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、突出重點(diǎn)，更加注重向民生領(lǐng)域傾斜，加大對(duì)教育、文化、醫(yī)療衛(wèi)生、就業(yè)、社會(huì)保障、保障性安居工程等方面的投入；實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，認(rèn)真落實(shí)和完善支持小型微型企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)展的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，開(kāi)展?fàn)I業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)。

　　1-2月財(cái)政收入同比下降較快，主要稅種如增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅和關(guān)稅下滑較大，而財(cái)政支出同比仍上升，其中的剛性支出如教育、文化、醫(yī)療衛(wèi)生、就業(yè)及社會(huì)保障等同比均呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，如工業(yè)生產(chǎn)及進(jìn)出口下滑等，今年財(cái)政將吃緊。而地方財(cái)政承擔(dān)民生建設(shè)的重任，其因主要稅種收入下降、土地出讓金收入下滑，將面臨收不抵支，從而對(duì)中央轉(zhuǎn)移支付的依賴更高。今年兩會(huì)報(bào)告將中央代發(fā)地方債的規(guī)模由2000億元上提至2500億元，顯然也是出于對(duì)今年地方財(cái)政吃緊的顧慮。

　　1-2月，全國(guó)財(cái)政收入累計(jì)同比增長(zhǎng)13.1%，較去年的24.8%下降；支出累計(jì)同比增長(zhǎng)32.8%，較去年的21.2%上升。1-2月累計(jì)完成國(guó)內(nèi)增值稅4456.16億元，同比增長(zhǎng)1.9%，較去年同期的26.1%下滑，增幅低主要因?yàn)楣I(yè)增加值增長(zhǎng)放緩，價(jià)格增幅回落尤其是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格漲幅同比回落。1-2月累計(jì)完成企業(yè)所得稅3408.82億元，同比增長(zhǎng)25.5%，扣除上下年政策性退稅因素后，企業(yè)所得稅增長(zhǎng)僅12%左右。個(gè)人所得稅完成1409.79億元，同比下降3.9%，主要受個(gè)人所得稅征收起點(diǎn)提高的影響。