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未來光伏或成新能源之王 產(chǎn)業(yè)有哪些投資特色?

關(guān)鍵詞 光伏 , 新能源|2016-11-21 09:36:51|來源 全民光伏
摘要 按照裝機規(guī)模來說,目前的新能源之王是風(fēng)電,但不出五年,風(fēng)電的新能源之王稱謂將讓位于太陽能光伏,因為太陽能光伏無論從裝機量增速上,還是成本下降速率上,都遠超于風(fēng)電。太陽能光伏,是唯一...
       按照裝機規(guī)模來說,目前的新能源之王是風(fēng)電,但不出五年,風(fēng)電的新能源之王稱謂將讓位于太陽能光伏,因為太陽能光伏無論從裝機量增速上,還是成本下降速率上,都遠超于風(fēng)電。
       太陽能光伏,是唯一一種能在城市里大規(guī)模應(yīng)用的分布式可再生能源,也是潛力最大的可再生能源,近十年內(nèi)在光伏類摩爾定律——Swanson定律(實質(zhì)為光伏學(xué)習(xí)曲線;光伏電池產(chǎn)量增長一倍,成本下降21%)的作用下,太陽能光伏發(fā)電成本從2007年6元/kWh下降至2016年0.5-0.6元/kWh,下降幅度高達90%+。在這種強指數(shù)增長定律的驅(qū)動下,太陽能光伏發(fā)電成本在未來十年內(nèi)將降低至0.20元/kWh以下,在多能互補系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)的幫助下,太陽能光伏將從補充能源向主力能源演進,到2050年太陽能發(fā)電量將占全球發(fā)電量的27%(光伏16%+光熱11%),成為第一大電力來源(IEA,2014)。本世紀中葉開始,太陽能光伏,將成為新的能源之王,這也意味著,如同石油能源之王時代催生的萬億市值公司(如埃克森美孚等)一樣,在太陽能光伏從8000億成長到10萬億市場量級的過程中,這將催生一批上千億上萬億市值的太陽能光伏公司。
       如此巨大而寬廣的市場空間,太陽能光伏產(chǎn)業(yè)又還處于全生命周期中的成長期前期,如此完美的投資賽道是非常稀缺的。但非全天候發(fā)電、隨機性、間歇性和低能量密度等特征,和較高的發(fā)電成本,仍在制約著目前太陽能光伏的發(fā)展,同時太陽能光伏現(xiàn)階段對補貼的依賴,也讓其飽受非議和質(zhì)疑;這些特征容易讓不明就里的投資人望而退卻。
       錢途明亮,短期坑多,概括了現(xiàn)階段太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的投資特色。“坑在哪,機會就在哪”,有遠見的投資公司,已在悄然布局。
       不同以往初創(chuàng)期暴漲暴跌的太陽能光伏行業(yè)周期,本輪行業(yè)周期過后,太陽能光伏將進入發(fā)電側(cè)平價上網(wǎng)時代,將呈現(xiàn)出成長期的產(chǎn)業(yè)特征:1)價格波動變小,不再暴漲暴跌,并開始擺脫長期價格下降通道;2)行業(yè)周期拉長,不再以兩三年為周期;3)低端產(chǎn)能飽和,市場追捧品牌公司,品牌公司市值增速高于行業(yè)增速;4)光伏消費產(chǎn)品放量,并出現(xiàn)一批增長迅速的小市值光伏消費品品牌公司;5)行業(yè)利潤偏于電站終端,出現(xiàn)市值秒殺太陽能光伏制造公司的高市值電站運營公司。
       那么,坑在哪?
       太陽能光伏制造產(chǎn)品價格處于長期下降通道
       這個特征是太陽能光伏在未平價上網(wǎng)之前擺脫不了的宿命。要想PK傳統(tǒng)化石能源,發(fā)電成本必須得低于化石能源,當(dāng)然,太陽能光伏有這個潛質(zhì),這一點學(xué)術(shù)界、產(chǎn)業(yè)界和政府都有共識,政府制定補貼政策初衷也是為了刺激太陽能光伏發(fā)電成本更快地下降到化石能源發(fā)電成本以下。
       銷售產(chǎn)品價格處于長期下降通道,是很不受投資人待見的行業(yè)特征。產(chǎn)品價格年均下降10%,要實現(xiàn)年均20%以上的營業(yè)收入增長,銷售量得年均增長33%以上,這其中的努力,比一般企業(yè)費勁多了,若技術(shù)進步和成本下降跟不上,公司市值容易出現(xiàn)戴維斯雙殺的局面,因為在跌價周期里,公司資產(chǎn)負債表里的存貨減值和設(shè)備減值,直接大幅負面影響當(dāng)期利潤。受摩爾定律影響的芯片和電子產(chǎn)品行業(yè),也有這種行業(yè)特征,其抵御手段就是高速迭代新產(chǎn)品,以新產(chǎn)品來維持售價和營業(yè)收入。
       產(chǎn)品售價有大上升周期的行業(yè),則是投資人最喜歡的行業(yè),如房地產(chǎn)行業(yè),在產(chǎn)品售價上升周期里,利潤增速會高于營業(yè)收入增速,且公司資產(chǎn)負債表里的存貨和固定資產(chǎn),都是升值的。所以太陽能光伏乃至清潔能源,跟大上升周期的房地產(chǎn)一相比,投資吸引力立馬下降了幾個檔次。
       正如房價不會永遠上漲,太陽能光伏價格也不會一直下跌,在太陽能光伏達到發(fā)電側(cè)平價上網(wǎng)后,產(chǎn)業(yè)競爭勢態(tài)反轉(zhuǎn),價格不再是唯一的競爭武器,品牌、渠道和大數(shù)據(jù)成為更重要的競爭策略,在這幾個方面有特殊創(chuàng)新表現(xiàn)的企業(yè)將會異軍突起。不受價格短板約束后,太陽能光伏本身的優(yōu)勢就開始凸顯了,技術(shù)成熟,有規(guī)模效應(yīng),易起量,能承載巨額資金,低風(fēng)險且有較好的投資回報,這些特點恰好是大資本的偏好。即三五年后,太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的戴維斯雙擊時代來臨。
       太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布極不均衡
       從最上游到最下游,占市場份額90%的晶硅太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈有硅料、硅片、電池片、組件、EVA等輔料、逆變器等輔材、EPC和電站運營,產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布極不均衡。從利潤率和ROIC(投入資本回報率)來看,太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布基本規(guī)律是,1)技術(shù)門檻越高的環(huán)節(jié)利潤率越高,如硅料和電池片;2)集中度高的和競爭少的利基市場利潤率高,如單晶硅片、EVA和太陽能玻璃;3)越貼近下游,利潤越高,如電站運營。若要投資太陽能光伏產(chǎn)業(yè),不能忽視此基本規(guī)律。
       即使如此,高利潤率和高ROIC的環(huán)節(jié)仍有不少坑。如硅料環(huán)節(jié),即使在產(chǎn)業(yè)格局初定的現(xiàn)階段,仍出現(xiàn)了挾超低電價、新增產(chǎn)能超過龍頭公司保利協(xié)鑫的東方希望,硅料行業(yè)又要經(jīng)歷一次大洗牌;如國內(nèi)光伏電站運營環(huán)節(jié),超過電站現(xiàn)金流四成的政府補貼,得排隊領(lǐng)口糧,排隊期超過兩年,電站投資商一把辛酸淚。高效電池片技術(shù)如N型雙面電池技術(shù),倒是不錯的方向,但仍要注意價格競爭。
       當(dāng)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)從成長期初期走向成長期后期,產(chǎn)業(yè)鏈利潤會有什么樣的發(fā)展趨勢?這個周期轉(zhuǎn)換會很長,可能需要10-20年的過程,在成長期后期,意味著太陽能光伏已經(jīng)變成了一種大宗商品,在生產(chǎn)制造領(lǐng)域有自由競爭的特征,參與方只能獲取平均利潤,技術(shù)壁壘高的如硅料和電池片,仍會有一定的超額利潤。產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多偏向于流通領(lǐng)域和終端應(yīng)用領(lǐng)域。
       市場分散,規(guī)模化效應(yīng)無法與傳統(tǒng)能源相比
       太陽能光伏天然是分布式能源,其規(guī)模化效應(yīng)無法與傳統(tǒng)能源相比。太陽能光伏從生產(chǎn)、流通、應(yīng)用到市場分布,都是相對分散型的,這個特點制約了產(chǎn)業(yè)集中度的上升。無法壟斷,即沒有超額壟斷利潤,也意味著超級大市值光伏公司的出現(xiàn),鳳毛麟角。石油是典型相反案例。從原油生產(chǎn)到煉油,到流通,每個環(huán)節(jié)都是極端規(guī)模化的,如世界上第一個托拉斯壟斷組織——洛克菲勒家族的標(biāo)準石油組織,就誕生在石油產(chǎn)業(yè),洛克菲勒通過整合煉油廠商和控制鐵路運輸及管道運輸,就壟斷了當(dāng)時90%以上的市場份額。石油產(chǎn)業(yè)150多年的歷史,經(jīng)歷過無數(shù)次低價大過剩和多次大戰(zhàn)爭的洗練,分分合合,至今,這個關(guān)系國家命脈的產(chǎn)業(yè),仍有高度壟斷特征。
       但相對于一般競爭性產(chǎn)業(yè),太陽能光伏集中度是相對偏高的,且近年來有集中度上升的趨勢。前八大廠商市場份額合計在40%以下為競爭型,在40% ~70%區(qū)級為低集中寡占型,在70%以上為極高寡占型。硅料CR8超過80%,硅片CR8超過60%,組件CR8約為45%,EPC(工程建設(shè))CR8約為30%,光伏電站運營CR8約為25%。從產(chǎn)業(yè)集中度來看,越上游集中度越高,但市場規(guī)模也較小。
       雖然光伏電站運營環(huán)節(jié)最分散,但其商業(yè)模式完全迥異于生產(chǎn)型和工程型商業(yè)模式,市場集中度的意義也完全不一樣。在發(fā)電成本越來越低時,光伏+風(fēng)電,或光伏+光熱,或光伏+儲能,都會讓電力輸出變得平穩(wěn)和全天候,如此,以光伏為主的大清潔能源生產(chǎn)基地規(guī)模會越來越大。在全球市場存量光伏電站1000GW的情況下(2025年左右達到;ITRPV,2016),市場領(lǐng)先企業(yè)達到5%份額,意味著擁有50GW的電站資產(chǎn),意味著該企業(yè)總資產(chǎn)額達到2500億元以上規(guī)模,在總資產(chǎn)回報率5%和資產(chǎn)負債率70%的假設(shè)條件下,年凈利潤達到125億元,凈資產(chǎn)回報率16.7%,按照10-15倍市盈率估值,該市場領(lǐng)先企業(yè)估值超過千億,為1250-1875億元。資產(chǎn)型企業(yè)并購整合,比生產(chǎn)型企業(yè)并購整合,要容易得多,在大資本對光伏電站產(chǎn)生信心之后,在電改后售電公司急迫需要電源的情況下,這種并購整合在光伏電站運營環(huán)節(jié),將變得常見。
       太陽能光伏,作為一種能減輕國外能源依賴性的新能源,無疑會越來越受重視。有不少投資人非常忌諱太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的周期性產(chǎn)能過剩和價格殺跌,但把投資視野拉長至十年二十年,其實這另一個側(cè)面印證了太陽能光伏本身的生命力,畢竟,市場是一直在增長的,太陽能光伏成本越低,市場規(guī)模越大。如石油產(chǎn)業(yè)在成長期時,每一個大油田的井噴,都讓原油市場價格大幅低于市場生產(chǎn)成本,其嚴重程度遠超過太陽能光伏產(chǎn)業(yè),屢次不得不動用政府力量來協(xié)調(diào)限產(chǎn)提價,但這無損石油本身的價值,周期過后,領(lǐng)先企業(yè)反而越來越壯大。經(jīng)歷過紅海廝殺的企業(yè),在市場紅利期來臨之際,將是最值得投資的對象。
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