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531新政后光伏板塊下跌 價格何時進場抄底?

關鍵詞 531新政 , 光伏|2018-06-25 09:31:33|來源 馬斯洛的第七層
摘要 新政以來,光伏普遍板塊下跌,什么時候進場抄底呢?這是一個好問題,也是一個很難準確回答的問題,因為抄底什么時候都不是一件容易的事,精準抄底似乎只存在傳說里。但今天,我還是要試著分析一...

  新政以來,光伏普遍板塊下跌,什么時候進場抄底呢?

  這是一個好問題,也是一個很難準確回答的問題,因為抄底什么時候都不是一件容易的事,精準抄底似乎只存在傳說里。但今天,我還是要試著分析一下,什么時候“抄底”光伏板塊?

  從行業需求的角度看,現在就是底部

  6月份行業基本進入了冰凍期,根據我的調研,多晶硅料價格有報價無成交,單晶硅料也僅有少量成交,雖然致密料價格已經到了100元/kg,但這個價格也僅有成交,下游單晶硅片廠商還沒有加庫存的行為。也就是說,多晶硅片產能已經大范圍停產,單晶硅片也僅維持生產。也就是說,以硅片視角來看,整個光伏行業的需求和供給均已經停止

  當下游恢復正常化采購的時候,底部就過去了

  當前就是行業最差的時候,企業停產,需求停止,市場上僅有630的訂單在執行。在這段時間去追蹤行業的得到的都是利空消息,我們可以看到前期訂單大面積取消,產品報價快速下滑,下半年需求可見度很差,需求處在最壞的時點,因此,如果需求開始恢復,國內外采購重啟,行業就會脫離當前的底部區間。

  那我們要問了:什么時候需求會開始恢復?

  “...新政最主要的影響是影響了市場對未來價格的預期,主要是行業知道2018年下半年需求萎靡,而產能投放較大,會嚴重產能過剩,價格必然會下降,在價格不見底前下游不會啟動采購行為...”

  “...我判斷6月行業進入冰凍期,企業停工,采購停止,價格會在2-3周的時間內滑向底部,擠出行業利潤,在行業利潤擠出后,價格跌無可跌,需求會逐漸啟動...”

  光伏下游企業不是傻子,從博弈的角度講,在價格見底之前,沒有人愿意去采購,打個比方:就像股票一樣,連續板的股票在沒到位之前,不會開板,而一旦開板往往會巨量成交。對應到光伏產品也是一樣。因此,我在前文中也呼吁,產業鏈企業請盡快降價理順價格,讓組件降到合理價位,激活終端需求。

  那我們又要問了,產品價格在多少錢的時候就算到位了?

  由于行業在未來一段時間都將處于產能過剩的狀態,因此價格大概率會降至二線企業甚至部分頭部企業的現金成本附近,頭部企業依托成本優勢能取得超越行業平均的毛利潤水平,以此為基準,我做出的判斷是:

  多晶硅料:會快速降至80元/kg甚至70元/kg;致密料降至90元/kg

  多晶硅片:滑落到2.6元/片以下(考慮當前處在清庫存階段,不排除價格會一度遠低于這個價格)

  單晶硅片:滑落到3.6元/片以下

  多晶組件:降至1.9元/W

  單晶組件:降至2.1元/W

  當價格降至這個區間后,預計采購行為會逐漸恢復。

  需求價格與業績之間是什么關系,業績什么時候見底?

  一般認為,股價與業績相關性很大,我們認為,相關龍頭公司的業績,在今年會有三個階段,大體可以分為“531前的正常階段”、“531到需求恢復的階段”、“需求恢復以后的階段”這個三個階段,

  第一階段:企業總體盈利水平較好,處在一個較高水平,對應今年4-5月的情況;

  第二階段:企業毛利率大幅下挫,這個毛利率要低于之前講的依托成本優勢贏得的毛利空間,為什么呢?因為這個階段產品價格大幅下挫,將會導致資產減值的發生,同時開工率下降,會導致單位成本的上升,這一階段實際利潤將處在很低的位置,對應今年531以后的情況;

  第三階段:企業毛利率有望回升,主要是產業鏈價格理順,資產減值消失,同時龍頭開工率回升,依托成本優勢打出毛利差,對應需求恢復后的情況。

  因此,從實際意義的角度來看,這段時間,實質上就是業績的底部,但從會計處理的角度來看,要看企業對資產減值、收入確認方式、成本確認方式的處理。

  抄底要抄在盈利拐點,那什么時候能看到盈利拐點?

  這里需要分兩種情況進行討論:即供不應求和產能過剩。

 ?、俟┎粦蟮那闆r。

  我們都期待這在這一把降價之后,激發了全球大量的平價需求,假如說,平價上網的需求真的被激發出來,全球需求重新來到了100GW上方,甚至超過了140GW以上,根據對產能的觀察,行業可能會出現供不應求,這種時候,全產業鏈將迎來很長時間的不降價甚至漲價,這樣的話,企業的盈利能力將會出現很大的拐點(為什么不漲價也可以?因為光伏自身的特性決定了成本可以持續快速下降),正如2017年我們看到的一樣。所以,追蹤后續月度需求就成為了重點,一旦觀察到了需求的暴增,此時會是非常好的抄底時點。

 ?、诠┻^于求的情況。

  我們都希望出現第一種情況,但我現在慢慢有一種想法——平價上網也可能并不是光伏的終點,即便是平價了,出于電網的接納能力,裝機量也很難暴增,而產能的擴張是不受限制的,因此行業可能長期處于產能過剩,漲價甚至不降價也幾無可能,企業更多通過技術代差來獲得超額利潤。在供過于求的情況下,產業的定價模式往往是以當前主流產品的“現金成本”or“完全成本”來定價(至于在供不應求的定價模式我們以后有機會再談),因此新技術如半片、PERC、雙面、疊瓦等假如能夠在售價方面定的更高,或是在成本方面能更低,就能獲取技術帶來的超額利潤,如果觀察到這一點,也是非常好的抄底時點。

  綜上所述,從需求層面看,6-7月就是底部,如果產業鏈價格能夠降價一步到位,則需求就會恢復,行業脫離底部區間。如果行業出現”供不應求“or“技術帶來的超額收益”,則盈利拐點出現,是絕佳的抄底機會。

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