新政以來，光伏普遍板塊下跌，什么時候進場抄底呢？

　　這是一個好問題，也是一個很難準確回答的問題，因為抄底什么時候都不是一件容易的事，精準抄底似乎只存在傳說里。但今天，我還是要試著分析一下，什么時候“抄底”光伏板塊？

　　從行業需求的角度看，現在就是底部

　　6月份行業基本進入了冰凍期，根據我的調研，多晶硅料價格有報價無成交，單晶硅料也僅有少量成交，雖然致密料價格已經到了100元/kg，但這個價格也僅有成交，下游單晶硅片廠商還沒有加庫存的行為。也就是說，多晶硅片產能已經大范圍停產，單晶硅片也僅維持生產。也就是說，以硅片視角來看，整個光伏行業的需求和供給均已經停止

　　當下游恢復正常化采購的時候，底部就過去了

　　當前就是行業最差的時候，企業停產，需求停止，市場上僅有630的訂單在執行。在這段時間去追蹤行業的得到的都是利空消息，我們可以看到前期訂單大面積取消，產品報價快速下滑，下半年需求可見度很差，需求處在最壞的時點，因此，如果需求開始恢復，國內外采購重啟，行業就會脫離當前的底部區間。

　　那我們要問了：什么時候需求會開始恢復？

　　“...新政最主要的影響是影響了市場對未來價格的預期，主要是行業知道2018年下半年需求萎靡，而產能投放較大，會嚴重產能過剩，價格必然會下降，在價格不見底前下游不會啟動采購行為...”

　　“...我判斷6月行業進入冰凍期，企業停工，采購停止，價格會在2-3周的時間內滑向底部，擠出行業利潤，在行業利潤擠出后，價格跌無可跌，需求會逐漸啟動...”

　　光伏下游企業不是傻子，從博弈的角度講，在價格見底之前，沒有人愿意去采購，打個比方：就像股票一樣，連續板的股票在沒到位之前，不會開板，而一旦開板往往會巨量成交。對應到光伏產品也是一樣。因此，我在前文中也呼吁，產業鏈企業請盡快降價理順價格，讓組件降到合理價位，激活終端需求。

　　那我們又要問了，產品價格在多少錢的時候就算到位了？

　　由于行業在未來一段時間都將處于產能過剩的狀態，因此價格大概率會降至二線企業甚至部分頭部企業的現金成本附近，頭部企業依托成本優勢能取得超越行業平均的毛利潤水平，以此為基準，我做出的判斷是：

　　多晶硅料：會快速降至80元/kg甚至70元/kg；致密料降至90元/kg

　　多晶硅片：滑落到2.6元/片以下（考慮當前處在清庫存階段，不排除價格會一度遠低于這個價格）

　　單晶硅片：滑落到3.6元/片以下

　　多晶組件：降至1.9元/W

　　單晶組件：降至2.1元/W

　　當價格降至這個區間后，預計采購行為會逐漸恢復。

　　需求價格與業績之間是什么關系，業績什么時候見底？

　　一般認為，股價與業績相關性很大，我們認為，相關龍頭公司的業績，在今年會有三個階段，大體可以分為“531前的正常階段”、“531到需求恢復的階段”、“需求恢復以后的階段”這個三個階段，

　　第一階段：企業總體盈利水平較好，處在一個較高水平，對應今年4-5月的情況；

　　第二階段：企業毛利率大幅下挫，這個毛利率要低于之前講的依托成本優勢贏得的毛利空間，為什么呢？因為這個階段產品價格大幅下挫，將會導致資產減值的發生，同時開工率下降，會導致單位成本的上升，這一階段實際利潤將處在很低的位置，對應今年531以后的情況；

　　第三階段：企業毛利率有望回升，主要是產業鏈價格理順，資產減值消失，同時龍頭開工率回升，依托成本優勢打出毛利差，對應需求恢復后的情況。

　　因此，從實際意義的角度來看，這段時間，實質上就是業績的底部，但從會計處理的角度來看，要看企業對資產減值、收入確認方式、成本確認方式的處理。

　　抄底要抄在盈利拐點，那什么時候能看到盈利拐點？

　　這里需要分兩種情況進行討論：即供不應求和產能過剩。

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　　我們都期待這在這一把降價之后，激發了全球大量的平價需求，假如說，平價上網的需求真的被激發出來，全球需求重新來到了100GW上方，甚至超過了140GW以上，根據對產能的觀察，行業可能會出現供不應求，這種時候，全產業鏈將迎來很長時間的不降價甚至漲價，這樣的話，企業的盈利能力將會出現很大的拐點（為什么不漲價也可以？因為光伏自身的特性決定了成本可以持續快速下降），正如2017年我們看到的一樣。所以，追蹤后續月度需求就成為了重點，一旦觀察到了需求的暴增，此時會是非常好的抄底時點。

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　　我們都希望出現第一種情況，但我現在慢慢有一種想法——平價上網也可能并不是光伏的終點，即便是平價了，出于電網的接納能力，裝機量也很難暴增，而產能的擴張是不受限制的，因此行業可能長期處于產能過剩，漲價甚至不降價也幾無可能，企業更多通過技術代差來獲得超額利潤。在供過于求的情況下，產業的定價模式往往是以當前主流產品的“現金成本”or“完全成本”來定價（至于在供不應求的定價模式我們以后有機會再談），因此新技術如半片、PERC、雙面、疊瓦等假如能夠在售價方面定的更高，或是在成本方面能更低，就能獲取技術帶來的超額利潤，如果觀察到這一點，也是非常好的抄底時點。

　　綜上所述，從需求層面看，6-7月就是底部，如果產業鏈價格能夠降價一步到位，則需求就會恢復，行業脫離底部區間。如果行業出現”供不應求“or“技術帶來的超額收益”，則盈利拐點出現，是絕佳的抄底機會。