今年玻璃期貨市場價格呈現出先高后低的局面。在經歷去年的超嚴厲環保政策后，不少生產線已加強了環保監督，今年來看，沙河地區只保持存量產能，部分生產線受到政策性影響停產，而其他地區生產線仍然在不斷增加，致使今年整體產能呈現凈增長局面。

　　從時間節點上來看，近兩年玻璃市場在環保這一重要因素擾動下，季節性表現不明顯，目前的冬季市場也并未呈現過多的憂傷，而是報團漲價，雖然效果不甚理想，但至少當前的價格支撐信心尚在。若明年一季度沒有更多生產線集中檢修的情況下，我們對一季度市場持較為悲觀的態度，價格可能再次回落至1200附近的價格中樞，不過價格過低刺激廠家檢修，后期價格重心有望緩慢回升，但空間不樂觀，明年的價格高峰料將難以超過今年。

　　一、2018年平板玻璃市場回顧

　　(一)、玻璃期價先揚后抑

　　承接2017年底供給側減少的利好，玻璃期貨價格在2018年一季度走出罕見的暖冬行情。進入二季度期價短暫的回落后，整體展開一波震蕩上行的局面。不過由于金九銀十的行情被提前消耗殆盡，使得真正進入9月之后，玻璃價格重心開始不斷下移。四季度末，期價再次回落至年內的低位。下面就玻璃近一年來的走勢進行回顧。

　　2017年底受到環保趨嚴的要求，玻璃主產區沙河地區的9條生產線因不滿足排污許可被強制關停。供給端的收縮給玻璃價格大幅上揚。而沙河作為玻璃的價格基準地，對全國市場的帶動作用明顯，盡管其他區域的環保壓力并不很大，但是玻璃市場區域間的聯動作用下，各地現貨價格都異常強勢。一季度由于春節因素造成下游建筑施工率下滑，上下游開工的不匹配是導致玻璃走淡的主要因素，然而，供給端減少的利好對市場的影響顯然更深入，各地玻璃市場價格甚至創下了近年來的新高。

　　不過隨著春節后下游工廠返工，市場訂單表現不及預期，玻璃市場開始逐步回落。受傳統春節因素作用下，生產廠家積累的高庫存有待消化，而面對市場高價，訂單的走低打擊貿易商信心，同時也拉長了玻璃廠家的去庫存周期。

　　隨著6月原料價格上漲，玻璃生產廠家在庫存良好態勢下再次漲價，加上后期行業會議的頻頻召開提振市場，玻璃現貨各地漲價聲此起彼伏。而8月沙河供給側再受環保壓制，期價聞聲上揚，但相比較去年的環保政策來說，今年生產廠家已有所改進，政策下的玻璃價格反映也相對溫和，玻璃期價主力最高仍然未突破1500。

　　7-8月下游市場的備貨熱情透支了今年的旺季需求。進入9月之后，玻璃現貨市場非但沒有表現出預期的旺季特征，生產廠家反而逐步展開降價模式。國慶假期期間，隨著現貨廠家累庫增加，價格大幅回落，玻璃市場旺季現象難見蹤跡。四季度隨著房地產降溫，玻璃價格重心更是提漲困難。

　　2018年房地產市場前高后低，對應玻璃的需求也在后半年發生轉變。雖然環保政策依然嚴厲，但在經歷17年的集中停產后，玻璃行業加強自身的環保管理，后期環保政策再次造成供給大面積收縮的局面不再重現。不過在成本壓縮背景下，玻璃生產企業利潤縮水，使得在2010-2014年投產的玻璃生產線陸續開始檢修，后期玻璃階段性供應有望收緊。

　　二、整體供應增加

　　(一)、玻璃凈產能增加

　　2015-2017年平板玻璃行業總產能增量逐步減少，一方面是國內經濟增速放緩，另一方面近年來環保日益趨嚴，新建生產線審批得到嚴厲控制，平板玻璃行業開始消化前期高速增長帶來的供給過剩影響。不過2018年來看，平板玻璃凈增加量高于前兩年。從產能分布情況來看，今年新投產的5條生產線中2條來自于遼寧，2條來自于湖南，1條為云南。目前華中地區產能占比增加，話語權不容忽視。而基準地沙河市場近3年來只有德金六線、七線以及金倉玻璃累計2600噸/天的玻璃新建投產，新產能審批愈加嚴格。

　　在環保收緊壓制下，近兩年沙河地區受到影響最為明顯。從17年11月多條生產線因不滿足排污許可問題被迫退出市場，到今年8月份沙河再次要求無證企業關停，有證企業全年限產15％。沙河市場累計涉及14條生產線停產，而這些生產線累計占當地產能的26％。值得注意的是，沙河所處的是京津冀的環境敏感地帶，受到較多的環保壓制屬于正常，但其他地區的產能燃燒天然氣及重油的較多，供給面并未受到太多的影響。今年以來國內玻璃冷修10550噸/天，而復產多達18條生產線，涉及日熔化量累計有12410噸，創下年度復產產能總量的新高。

　　(二)、未來檢修產能有望增加

　　從2018年11月以來，國內冷修生產線條數大幅增加。據悉，當前成本拉漲下生產企業利潤下滑，加上本身處于需求淡季，促使玻璃生產廠家紛紛展開冷修。據悉近期冷修的生產線多是在2010年左右投建的，而窯齡的最佳生產年限為5-8年。中國玻璃期貨網數據顯示，目前在產的生產線中2011年(含)之后尚未檢修過的生產線有48條，其中有11條是色玻，這些浮法玻璃生產線已逐步進入老年，隨時面臨檢修的需求。一般來說除去意外因素的話，廠家會選擇低需求或者低利潤時期選擇冷修。從近期的市場動向來看，2019年一季度或是較為集中的檢修期。

　　1-11月國內累計平板玻璃產量為79242萬重量箱，已超過去年全年產量。國內累計浮法玻璃總條數為372條，其中在產237條，產能利用率只有63.7％。未來來看環保對供給側的影響將持續存在，不過市場在已采取環保措施的情況下，不會發生大規模的減產行為。而如果明年利潤壓縮，將會是更多有更多生產線進行檢修。

　　三、生產成本顯著提高

　　(一)、純堿繼續高位震蕩

　　統計局數據顯示，2018年1-10月國內純堿總量為2127萬噸，累計同比下滑4.08％，而分月來看，2018年純堿單月產量均低于2017年同期。由于多套企業檢修、環保檢查使不合格企業停車整改，以及今年夏季高溫天氣導致企業降負荷運行，使得2018年以來純堿裝置平均開工率只有84％附近，低于去年同期近5個百分點。

　　今年純堿市場的庫存波動較大，3月初純堿庫存創下80多萬噸的庫存高位后開始回落，不過6月份再次回彈。兩次波瀾后7月中旬開始純堿庫存再度下滑，截止到目前庫存基本維持在低位水平。據統計11月底純堿庫存在15萬噸，不足今年高峰庫存的1/5。純堿庫存和價格走勢呈現明顯的負相關性。3月初和8月初純堿價格創下年內兩波低位，對應產品庫存高位。不過今年純堿價格的波動幅度不及去年。隨著三四季度庫存水平的一路下滑，純堿價格重心緩慢提升。8月初到12月中旬，純堿價格重心提升250元，大幅抬高玻璃生產成本，玻璃生產廠家利潤回落。長期來看，在后期環保政策仍舊偏緊、平板玻璃產能減少的背景下，純堿或將維持偏強震蕩局面。

　　(二)、其他原料居高不下

　　除了純堿之外，玻璃燃料及石英砂成本等都在穩中提升。隨著國家環保政策的日益嚴厲，砂礦的開采也受到了比較大的影響，不少廠家砂礦關閉，石英砂供應呈現一定的缺口，同時采購成本和運輸成本也有了明顯的上漲，短期內緊缺局面將延續。

　　進入冬季以來，在采暖需求增大以及多地煤改氣的背景下，天然氣價格再度提升。8月底以來天然氣價格上漲幅度超過50％，重演去年四季度上揚行情。由于季節性效應，在明年采暖季結束前，天然氣價格料將持續維持強勢格局。同時，另一重要燃料煤炭價格也持續高位震蕩局面。

　　在相對不錯的利潤支撐下，成本上漲的壓力并不能完全轉化到原片上。在行情偏好時，成本抬升對玻璃價格具有明顯促進作用，行情不景氣時，原料成本加大可能更多的是侵占玻璃行業本身的利潤空間。在環保政策階段性加緊預期下，總體市場成本難有明顯下降空間。

　　四、長期需求不佳

　　(一)、整體庫存結構良好

　　縱觀近年來平板玻璃廠家庫存來看，庫存走勢呈現出明顯的季節性特征。全年的庫存高點一般在春節后到一季度末之前，由于下游工廠放假，玻璃廠家剛性生產，造成玻璃市場庫存不斷攀升；而三季度由于后面的旺季預期，導致貿易商采購速度加快，玻璃廠家庫存迎來消化高峰，而二四季度庫存波動幅度較小。從18年庫存數據來看，整體表現要偏好于2015-2017年，可見在庫存管理上，企業有了很大的進步。今年的行業會議也多以漲價為主題，去庫效果都表現的不錯。從玻璃廠家周庫存消化量上來看，今年二三季度整體銷量速度都表現良好。

　　從沙河重點企業庫存來看，在今年年初沙河玻璃庫存創下近569萬重量箱的年內高峰后便開始下滑模式。11月底庫存最低降至280萬重量箱，為今年峰值的一半。正是這波信心支撐，使得12月行業會議漲價能夠成功。不過值得注意的是，春節前后一個月，需求銳減，玻璃庫存增長無疑，如果此時現貨大幅增長，必然會預支后期的需求。

　　玻璃庫存最能直接反應銷售狀況，整體呈現負相關性。生產廠家可能會根據當前的庫存狀態，貨車鐵架的回收情況等來判斷當前的銷售水平，從而做出價格的調整，因此庫存走勢可能略提前于價格的變動。目前玻璃廠家庫存為3119萬重量箱，較去年同期增加44萬重箱。隨著近期各地現貨價格提漲，在下游買漲不買跌的驅動下，貿易商或進行一輪補庫需求。不過天氣轉冷，北方下游建筑市場施工率下滑，玻璃市場庫存難以有效消化。玻璃市場的低庫存反映出在前期地產存量需求釋放的帶動下實際需求量良好。不過隨著房地產降溫加劇，后期玻璃需求表現值得考究。

　　(二)、地產長期需求萎縮

　　國家統計局公布數據顯示，2018年1-11月，商品房銷售面積148，604萬平方：米，同比增長1.4％；全國房地產開發投資110，083億元，同比名義增長9.7％。2018年1-11月，房地產行業基本面仍然向好，銷售增速雖有下降但仍保持正增速。分城市來看，一線城市銷售面積累計同比呈現上升格局，主要受到一線城市的人口流向導致，而前期投資過熱的二三線城市銷售面積累計同比數據穩中下降。總體來看30大中城市的商品房成交量在近三年逐步下滑。隨著國家對棚改安置方式從強調貨幣化重回以實物安置為主，后期三四線城市去庫存速度逐步下降。數據顯示，今年70大中城市中一二三線城市房價當月同比走勢平穩，在國家要求“堅持房子是用來住的”政策方針下，房價增長得到了較好的遏制。

　　2018年1-11月份，全國房地產開發投資110，083億元，同比增長9.7％，增速與1-10月份持平。1-11月份，房地產開發企業土地購置面積25，326萬平方米，同比增長14.3％，增速比1-10月份回落1個百分點，而同期房屋新開工面積188，895萬平方米，增長16.8％，增速提高0.5個百分點。新開工增速再度上行，土地購置端增速下行，走勢分化反映出各大房地產商拿地力度縮減，但加快去化、增量推盤仍然是大勢所趨。1-11月全國房屋施工面積同比增速4.74％，同比增速回落0.4％；竣工面積同比增速-12.3％，同比增速回落0.2％，新開工與竣工也持續分化，凸顯行業資金偏緊、施工周期拖長。

　　伴隨銷售去化的降低以及行業資金壓力增大，預計19年房地產新開工面積累計同比增速將高位下行、同時土地購置數據也將持續低位。地產調控政策依舊保持高壓，土地市場趨冷，房企四季度拿地已經明顯放緩，明年地產投資將面臨一定壓力。在監管不斷趨嚴、資金成本上升、去杠桿政策效應逐漸顯現的大背景下，一線開發商在融資能力、拿地機會、開發銷售能力上的優勢日益凸顯，行業集中度加速提升。

　　一般來說房地產竣工才會產生玻璃需求，因此竣工面積數據和玻璃需求息息相關。今年以來竣工面積累計同比一直處于負增長局面，相比較玻璃供給端的增量而言，玻璃供需寬松局面不可忽視。在房地產緩慢降溫的趨勢下，后市玻璃需求也難以得到有效提振。

　　五、后市展望

　　總體來看，今年玻璃期貨市場價格呈現出先高后低的局面。在經歷去年的超嚴厲環保政策后，不少生產線已加強了環保監督，雖然當前乃至今后，環保政策對于玻璃供給端的只嚴不松，但后期的影響要弱化很多。今年來看，沙河地區只保持存量產能，部分生產線受到政策性影響停產，而其他地區生產線仍然在不斷增加，致使今年整體產能呈現凈增長局面。

　　原料方面同樣受到環保的政策性要求，從純堿到燃料都受到不同程度的影響，致使玻璃生產成本居高不下，不過盡管如此，今年平板玻璃行業利潤依舊可觀。而后期房地產市場依然是牽動市場的神經，在調控政策壓制下，房地產市場呈現緩慢降溫已是不可避免，作為玻璃下游的主要需求方，地產需求走低必將影響玻璃的消耗。不過19年之后，目前在產的大量生產線面臨冷修需求，如果需求走低或利潤下降，供給將有所收縮。

　　從時間節點上來看，近兩年玻璃市場在環保這一重要因素擾動下，季節性表現不明顯，目前的冬季市場也并未呈現過多的憂傷，而是報團漲價，雖然效果不甚理想，但至少當前的價格支撐信心尚在。若明年一季度沒有更多生產線集中檢修的情況下，我們對一季度市場持較為悲觀的態度，價格可能回落至1200附近的價格中樞，不過價格過低刺激廠家檢修，后期價格重心有望緩慢回升，但空間不樂觀，明年的價格高峰料將難以超過今年。