11月2日，光伏最上游產品多晶硅跌破35美元/公斤，今年以來，多晶硅價格累計下跌超60%；而晶硅組件為1.1美元/W，今年以來價格累計下跌約40%。作為一個資金密集型行業，2009年以來隨著行業回暖，光伏企業變著法子排隊上市，借殼、IPO、分拆海外上市，等等。但到了2011年，光伏產品基本面逆轉，全行業面臨虧損，相關上市公司股價暴跌。始料不及的“冬天”也打亂了光伏企業資本運作的步伐。

　　市場環境變化借殼遇坎

　　11月1日，*ST遠東宣布，公司擬對吸收合并四川永祥股份有限公司具體方案進行調整。

　　永祥股份借殼*ST遠東上市的重組方案剛剛于10月18日公布，僅僅過了13天，重組方案就要調整。原因是什么？*ST遠東證券代表葉濤告訴記者，重組預案財務數據是以6月30日之前的市場情況做的，而擬注入資產產品價格最近變動很大，原方案對價不盡合理，因此需要調整。

　　永祥股份主營多晶硅，現產量1000噸，另3000噸在試產；原重組預案評估機構以多晶硅約31萬元/噸左右對未來盈利進行預測。但9月以來，多晶硅價格由33萬元/噸跌至21萬至24萬元/噸，跌幅超過30%，原定盈利預測難以實現。

　　問題還不僅僅如此，*ST遠東所遇最大挑戰或許是永祥股份未來能否盈利。

　　與*ST遠東處境相同的還有ST博元。ST博元9月29日披露，擬以12.88元/股向瑞晶科技全體股東發行股份，購買后者持有的瑞晶科技100%股權；若本次交易完成后，瑞晶科技實現借殼上市。截至2011 年6 月底，瑞晶科技設計能力為年產多晶硅電池片425MW、電池組件75MW。

　　今年1至9月，光伏電池片及下游組件價格如雪崩般直線下降。如組件價格由年初1.6美元/W降至1.1美元/W。這一價格讓很多企業已經無利可圖；瑞晶科技盈利能力同樣堪憂。

　　除了借殼，擬IPO的光伏企業還有好幾家。1月，日地太陽能進行IPO環保核查，擬募資投向400MW太陽能電池項目和350MW多晶硅片項目；3月，公元太陽能IPO進入環保核查階段，擬募資投向為100MW晶體硅太陽能電池片及組件項目；4月，恒基光伏進行IPO前的環保核查公司，擬募資投向太陽能電池組件和硅片；8月，福斯特進入IPO前環保核查，公司主營太陽能電池膠膜制造；10月，晶盛機電進行IPO環保核查，公司主營晶硅鑄錠爐生產。行業突變，這些公司IPO變得撲朔迷離。

　　光伏產品價格下跌引發的風險已引起監管部門的關注。記者注意到，今年9月30日，剛剛拿到億晶光電借殼重組批文的海通集團(600537,股吧)公布了修訂后的重組方案，其中多條內容涉及價格波動，如：補充披露了多晶硅材料價格波動對億晶光電經營業績的影響分析，補充披露了億晶光電盈利預測數據的完成情況說明，補充披露了億晶光電應對多晶硅材料價格波動的有效措施。

　　億晶光電借殼海通集團預案最早發布于2009年9月，當時光伏市場正處于一個緩慢上升的過程。今年7月，證監會上市公司并購重組審核委員會審核海通集團重組方案，獲有條件通過。

　　由于光伏產品價格劇烈下挫，海通集團重組方案利潤補償部分進行了三次變更。2009年12月，海通集團重組草案提及《利潤補償協議》約定，億晶光電2009 至2012 年實現的凈利潤（扣除非經常性損益）合計不低于12億元；2010 年12 月，海通集團又與億晶光電股東簽署了《利潤補償協議之補充協議》，具體內容未公布；2011 年1 月，海通集團與億晶光電股東再次簽署了《利潤補償協議之補充協議二》，荀建華及其一致行動人承諾，億晶光電2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年預測凈利潤分別為30442.01 萬元、34890.26 萬元、36658.39 萬元和33892.46 萬元；如果在本次重大資產重組實施完畢后3 年內，目標資產的實際盈利數如低于凈利潤預測數，荀建華及其一致行動人將根據利潤補償協議及其補充。

　　相比第一次利潤補償方案，最后簽訂的利潤補償協議注重每年盈利的穩定性，同時利潤承諾年限延長了一年。

　　億晶光電于2003年設立，屬于較早涉入光伏產業的企業，公司是國內僅有的幾家擁有垂直一體化產業鏈且產能在200MW以上的太陽能電池生產企業之一。

　　光伏行業跌入艱苦時期

　　由于產能增速遠遠超過需求，去年四季度以來，光伏行業遭遇痛苦的價格快速下滑。

　　光伏產業鏈上下游包括多晶硅——硅片——電池片——組件，IMS Research數據顯示，2010年11月，太陽能電池組件均價1.9美元/W，到2011年6月，電池組件均價已跌至1.2美元/W，累計跌幅達37%；之后組件均價跌價速度趨緩，11月初均價為組件1.1美元/W，累計跌幅42%。

　　多晶硅價格從今年二季度開始大幅下跌，均價由80美元/公斤下調至11月初的37美元/公斤，其中10月份累計跌幅就超過30%。

　　值得注意的是，本輪光伏產品價格下調，是光伏價格暴跌后反彈過程中的又一波急跌。以多晶硅為例，晶體硅最初是半導體原料，受太陽能需求拉動，晶體硅料價格由2006年的36美元/公斤迅速往上躥，至2007年12月已達約400美元/公斤，隨后受金融危機和產能擴張的影響，2009年初大幅下跌至50美元/公斤。2010年6月以來，受太陽能電池組件需求旺盛的帶動，多晶硅價格回升，2011年一季度均價曾超過100美元/公斤，但隨后一跌下滑至今。

　　2011年光伏產品價格再次暴跌，最核心原因在于產能增速遠遠超過需求增長速度，并在2011年達到高潮。

　　2010年，全球太陽能電池組件產能接近33.6GW（包括薄膜），需求僅20GW。IMS Research預測，2011年全球太陽能電池組件產能將達到50GW，同比增54%；而實際需求量僅23GW，同比僅增長了19%。

　　生意社數據顯示，2006年，國內多晶硅總需求量為4947噸，總產量僅為287噸，供需比僅5.8%，到2011年，國內多晶硅總產量約達8.25萬噸，總需求量約為4萬噸，供需比例為206.25%。

　　產能增速遠遠超過需求增速，使光伏產品庫存大量增加。

　　全球光伏主要消費市場在歐洲，并以德、意、西班牙等國為主，其中德、意占比超過50%。2011年2月，德國通過光伏上網電價下調方案，即以當年3至5月的安裝量來測算年度安裝量，當年化裝機規模低于3.5GW，才不會下調光伏上網電價，否則裝機量每增加1GW，光伏補貼下調量將增加3%。2011年5月，意大利出臺“第4 號能源法案”，決定以2011 年6月1 日至2012 年12 月31 日來確定2013年至2016 年最終補貼比率。政策的不確定性致使市場觀望情緒漸濃，影響歐洲光伏裝機市場的持續增長。

　　歐債危機導致的融資困難，對歐洲太陽能電站建設、光伏需求帶來更為直接、致命的影響。許多業內人士透露，2011年歐洲深陷債務危機，商業銀行擔心未來，放貸極為謹慎，電站建設資金難籌。

　　IMS Research數據顯示，今年1至9月，德國光伏電站裝機量為3.4GW，去年同期為5.5GW；預計全年為6.5GW，而2010年為7.4GW。意大利今年前9月報備光伏裝機量為4.2GW，去年同期為3GW。“這僅是報備數，實際裝機還要看融資情況。由于項目融資情況不容樂觀，意大利2012年光伏電站裝機量預計會下降40%左右，全年裝機量為3.5GW左右。”IMS Research光伏行業資深分析師謝鋒透露。

　　“現在的光伏產能到2015年都夠用。”一位研究光伏多年的專家表示。

　　華泰聯合光伏研究行業首席分析師王海生認為，光伏行業艱苦的日子很長，現在看到的只是風險，還看不到什么時候會有機會。

　　中美市場需求維系希望

　　歐洲何時走出債務危機，尚難判斷，中國企業把光伏未來寄希望于國內和美國市場。

　　中國已經是光伏制造大國，2011年中國光伏組件產量預計達到40GW，多晶硅預計產量8.5萬噸，分別占全球產量的80%和85%至90%。在歐美陷入債務危機，經濟增長不確定的背景下，8月1日，國家發改委適時出臺了業界期盼了很久的統一光伏上網標桿電價。政策規定，年內建成的太陽能光伏電站上網電價統一核定為每千瓦時1.15元；明年起為1元。業內認為，標桿電價的出臺，將使得中國光伏市場進入一個發展的快速道。

　　光伏上網電價政策出臺后，為享受1.15元的補貼政策，中國尤其是青海省掀起了光伏電站搶裝熱。業內人士透露，今年中國光伏安裝有望達到2GW，而2010年以前累計才800MW（1GW=1000 MW），今年是往年累計總量的2.5倍。

　　研究光伏多年的王潤川認為，2010年中國光伏市場僅占全球市場的3%，2011年雖增長較多，但由于基數太小，指望中國市場拯救光伏行業，目前來看不可能，僅僅只是緩解一下而已。

　　中國可再生能源學會李先生告訴記者，光伏產業十二五規劃征求意見稿提出，到2015年我國光伏發電裝機容量要求達到10GW，相當于每年新增2GW。到那時，中國光伏將進入最好時期。

　　美國是另外一個眾望所歸之地。2010年，美國光伏需求如中國，僅1GW左右。但國際光伏研究機構Solarbuzz7月6日公布的《美國交易跟蹤報告—2011年七月刊》顯示，目前美國非住宅光伏籌備項目已逾17GW，這17GW容量共包括601個項目，規劃截止日期均到2015年。分析人士稱，美國加州政府實行高價收購光伏上網電力的政策，其他各州潛力也較大。

　　但是，10月19日，美國7家太陽能制造企業向美國商務部和美國國際貿易委員會提起貿易申訴，指責中國太陽能企業在美國及全球市場上“傾銷”，要求美國政府對中國出口到美國的太陽能電池(板)展開“雙反”（反傾銷、反補貼）調查，并征收超過100%的反傾銷關稅。美國商務部將于11月8日左右決定是否立案。中國可再生能源學會人士稱，由于美國法律的特殊性，一旦“雙反”被立案，結果很可能會加征30%至40%的關稅，中國光伏企業將非常被動。因此，中國可再生能源學會光伏專業委員會、中國光伏產業聯盟等正組織企業積極與各方交涉，爭取主動。

　　資料顯示，相比2010年同期，今年以來中國輸往美國的太陽能電池組件產品增幅高達240%。

　　“雙反”的背景是，一些美國光伏企業已出現了破產，而且，無論是美國企業，還是日本、歐洲公司，都幾乎失去了當地的市場份額，中國生產商在可再生能源市場的份額在逐步提升。

　　華泰聯合光伏研究行業王海生認為，“雙反”使美國光伏產業增長變得不確定，而且即便美國企業勝了這場貿易戰，采購成本增加也會影響美國光伏電站投資商的積極性。

　　“2011年光伏行業"入冬"，2012年要挺過去，2013年走出困境期，到2015年才是中國光伏業最好時期。”中國可再生能源學會李鵬表示。

　　業績驟降催生行業洗盤

　　“冬季”突如其來，但有些龍頭企業卻逆市擴張，被認為是有意擠兌小企業。

　　無錫尚德電力是全球最大太陽能電池組件生產商。公司2011年第二季度財報顯示，今年第二季度，尚德凈收入為8.31億美元，凈虧損為2.59億美元，而今年第一季度盈利3193萬美元。

　　尚德電力是國內最早從事太陽能組件并在美國上市的光伏企業。11月7日，公司股價為2.7美元/股，而在2008年最高時曾超過80美元/股。

　　江西賽維也是全球光伏龍頭企業，今年二季度虧損8771萬美元，一季度公司實現凈利潤1.35億美元。江西賽維11月7日股價3.8美元，2007年最高時超過70美元。

　　國內資本市場最近兩年曾掀起光伏企業上市潮。向日葵、超日太陽(002506,股吧)、東方日升(300118,股吧)均在2010年下半年上市，由于募集到較多資金，各公司擴產傾向明顯。向日葵今年第一季度、第二季度、第三季度凈利潤分別為6273萬元、6922萬元和-3464萬元；超日太陽今年單季度凈利潤分別為3799萬元，9401萬元和1億元；東方日升今年單季度凈利潤分別為3744萬元、4284萬元和3760萬元。雖然利潤狀況尚可，但上述公司經營活動現金流并不好看，向日葵第二季度和第三季度現金流分別為-4659萬元和-1.62億元；超日太陽第一季度和第二季度現金流為-8.89億元和-7.15億元。東方日升第一季度和第三季度現金流為-3.75億元和-1.45億元。

　　目前光伏價格已經跌破平均生產成本，而行業龍頭保利協鑫、尚德等龍頭企業均選擇逆市擴張。9月28日，尚德電力在江蘇無錫總部舉行了創立10周年暨600MW晶硅電池制造項目順利竣工慶典儀式。

　　保利協鑫和富士康合作在江蘇鹽城阜寧縣建設光伏基地項目，該項目計劃投入900億元，擬建多晶硅產能10萬噸、太陽能電池及組件10GW。保利協鑫主席朱共山透露，保利協鑫和富士康的合作只限于多晶硅這一端，不會插手電池和組件環節。而郭臺銘側重在電池和組件環節。

　　保利協鑫為全球最大多晶硅生產企業，目前產能達3萬噸。據了解，保利協鑫多晶硅成本可至20多美元，而其他多晶硅企業一般產能規模在1000至3000噸，生產成本低于40美元/公斤的很少。

　　江西賽維和通威集團是另一種模式，即借當地投資可獲配套煤炭資源的政策優勢，發展煤、電、多晶硅一體化模式，以降低光伏成本。江西賽維在內蒙古投資100億元的光伏項目于11月1日開工；通威集團擬在新疆豪擲260億元打造光伏一體化項目，包括5萬噸太陽能級多晶硅項目、3GW太陽能硅片及電池項目。

　　龍頭企業逆市擴張，被業內認為是擠兌小企業出局的舉動。由于開工即虧損，江浙許多小光伏企業已停產或減產。

　　IMS Research光伏資深研究員謝鋒透露，雖然行業不景氣，但今年以來大企業的市場份額卻是增加的，這或是大企業逆市擴張的理由。尚德電力今年第二季度出貨量同比增長48%，環比增長2%。尚德電力預計，第三季度光伏產品出貨量較第二季度將增長15%。英利綠色能源二季度光伏組件發貨量較一季度增長36.6%。

　　一位證券分析師認為，龍頭企業能否擠掉小企業，現在還不能說，因為許多龍頭企業財務狀況并不好，也面臨融資困難，甚至有破產之說。此外，除了光伏電站環節外，光伏產業鏈都不賺錢；而建一個10MW的光伏電站要墊資2500萬美元，投資二十年才能收回。誰能贏在最后是看各自融資能力。