如果2016年的經濟增長率為6.5%，那么“十三五”期間6.5%的平均增速將難以得到保證。在中國社會科學院金融所及社會科學文獻出版社近日共同主辦的《金融藍皮書：中國金融發展報告（2016）》發布暨研討會上，與會專家表示，不宜將中國經濟年均增長6.5%的政策底線等同于2016年的增長目標。
       社科院金融所副所長、《中國金融發展報告2016》主編殷劍峰表示，在經濟繁榮時期，人們追求利潤最大化，但在通貨膨脹時期會出現結構性擴張，經濟發展開始遇到巨大的負面沖擊。這個時候，如果沒有樹立增長的預期和信心，經濟就會從陽面翻轉成陰面，人們開始對經濟喪失信心，追求風險最小化，繼而出現通貨緊縮結構性衰退。因此，經濟能否保持穩步增長，關鍵是預期和信心。
       新舊動能轉換期需防范通縮風險
       《中國金融發展報告（2016）》是中國社會科學院金融研究所組織編寫的年度性研究報告，旨在對2014年第四季度到2015年第三季度中國金融發展和運行的主要情況進行概括和分析，對發生的一些主要金融事件進行研討和評論。報告由三大部分構成，分別對2015年的中國宏觀金融形勢、金融業發展與金融市場運行進行了回顧和梳理，并對2016年金融業發展前景進行了展望。
       藍皮書指出，如何為中國經濟的新舊產業和發展動能轉換營造一個穩定的增長環境，成為2016年中國宏觀調控的重要課題。
       首先，不宜將中國經濟年均增長6.5%的政策底線等同于2016年的增長目標。經濟增長有其自身的慣性，中國經濟增速在2010～2015年持續下行，如果2016年的經濟增長率為6.5%，那么“十三五”期間6.5%的平均增速將難以得到保證。金融危機以來，中國經濟增速由2007年的14.2%降至2015年大約7.0%的水平，跌幅接近一半，已經進入與潛在增長率基本保持一致的穩定期。
       其次，宏觀調控需明確擴張性立場，扭轉經濟下行預期，防范通縮風險。中國經濟在“十二五”期間成功實現了增速換擋，但不能將增速換擋片面理解為經濟增速的一路下行。中國經濟增速如果在“十三五”期間繼續沿著下降通道運行，將會形成一條長達十余年的下行軌跡，強化經濟下行預期，對于穩定經濟是十分不利的。
       此外，中國經濟在2016年面臨的主要風險是通縮，根據“金融加速”原理，通縮問題難以靠市場力量進行修復，必須依靠宏觀調控的有效介入。從中國近年來的宏觀調控看，“微刺激”的效果越來越差，經濟增長的“下限保衛戰”越來越吃力。如果經濟增速長期處于下行通道，如果增長問題在短期內集中表現為總需求不足，那么宏觀調控就該采取擴張性政策（包括擴張性的財政政策和寬松的貨幣政策），并及時出手。
       再次，在擴張性政策的預期之下，2016年貨幣政策調控可能會出臺一些強有力的刺激措施，包括M2預期增長率、新增貸款規模增長率均可能突破20%。在外匯占款持續下降的背景下，中國人民銀行會通過多次降準來緩解商業銀行等金融機構的流動性壓力。雖然中國目前的基準利率已低于CPI，但考慮到GDP平減指數和PPI均為負值，實際利率依然偏高，如果2016年中國的價格指數下行超預期，降息的可能性仍然存在。
       另外，中國人民銀行有弊繞頻繁、大幅度地通過資產負債表中的資產方操作（SLF、MLF、PSL、信貸資產質押再貸款等方式）向市場注入流動性，同時合理引導資金流向。
       最后，進一步推動中國金融體系的市場化改革進程，包括加快培育市場基準利率和收益率曲線、提高運用市場化手段調控市場利率的能力、完善和加強貨幣政策的預期管理機制、完善人民幣匯率市場化的形成機制等。
       下調存款準備金率將成為常態
       藍皮書指出，自2015年以來，中國人民銀行通過多次普降，同時輔以定向降準的方式逐步下調金融機構人民幣存款準備金率。一是先后4次普降金融機構存款準備金率累計2.5個百分點，截至2015年10月24日，大型和中小型金融機構的存款準備金率分別下調至15.50%和17.50%。
       二是為加強金融機構支持經濟結構調整的能力，加大金融支持“三農”和小微企業的正向激勵，中國人民銀行從2015年初至10月24日先后5次對符合相關條件的金融機構進行了定向降準。綜合來看，對“三農”或小微企業貸款達到標準的大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行，以及城市商業銀行、非縣域商業銀行等金融機構累計降準1.5個百分點；對農村信用社、村鎮銀行等農村金融機構累計降準1.5個百分點；對中國農業發展銀行累計降準6個百分點；為進一步提高企業資金的運用效率，下調財務公司存款準備金率3個百分點；為擴大消費，下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點。此外，統一下調農村合作銀行存款準備金率至農村信用社水平。
       中國人民銀行于2010年和2011年通過上調存款準備金率，分別回收了約1.66萬億元和1.85萬億元的流動性；2012年通過兩次降準釋放了約0.84萬億元的流動性；2013年和2014年沒有全面調整存款準備金率；但2015年前三季度累計降準3次，共釋放了約2.54萬億元的流動性（不包括定向降準）。
       藍皮書指出，從絕對值看，2015年的存款準備金調整似有大舉擴張之嫌，但結合中國近年來的經濟金融背景及相關改革來看并非如此。首先，自2003年以來，在人民幣升值預期和國際收支雙順差背景下，中國外匯占款快速上升，中國人民銀行為了緩解貨幣擴張的壓力，不得不通過發行央行票據和不斷提高金融機構存款準備金率的方式來凍結流動性，進而沖銷外匯占款對貨幣供給的影響。但在本輪危機以后，上述因素逐步弱化，外匯占款的增速開始下降，并且波動加大。特別是進入2015年以來，外匯占款出現負增長，9月末外匯占款余額比上年同期大幅減少了2.04萬億元。為此，中國人民銀行在2015年多次、大幅下調存款準備金率，并配合其他貨幣政策工具補充因外匯占款下降而減少的流動性。其次，大量的法定存款準備金凍結了流動性，極大地弱化了金融市場配置資源的能力，構成了我國利率市場化的障礙。
       因此，隨著中國利率市場化和中國金融體制改革的推進，藍皮書認為中國人民銀行在未來幾年逐步下調存款準備金率將成為常態。
此外，中國人民銀行在2015年9月15日將存款準備金考核制度由現行的時點法考核改為平均法考核，即將存款準備金考核標準由每日達標改為維持期內的平均達標。平均法考核可以為金融機構管理流動性提供緩沖機制，增強靈活性，也有利于平滑貨幣市場波動。不過，這種變化也同時對中國人民銀行的流動性管理提出了更高的要求。為此，中國人民銀行采取了審慎推進的做法，在對存款準備金實施平均法考核的同時，輔以日終透支上限的管理，即金融機構每日的存款準備金水平可以低于法定存款準備金率，但幅度不能超過1個百分點。