中信證券最為財大氣粗，其直投子公司中信證券投資和金石投資共出現在了4家企業的股東名單中。

      “根據我所了解的情況，目前券商保薦跟投的比例是在募集資金2%-5%范圍內，這個是基本確定了。”北京地區一家合資券商投行負責人4月10日接受記者采訪時表示。

      隨著科創板的推進，截至4月10日，已有62家申請科創板上市的企業亮相上交所，其中處在受理階段的企業有46家，另外有16家企業已經接到了交易所針對申請材料的問詢。

      然而，市場關注的一項重要制度——政策保薦機構跟投的相關細則，截至目前仍未落地。

      21世紀經濟報道記者在同多家券商交流后了解到，結合之前監管層透露的信息，券商目前已對跟投制度有了粗略的估計，且前期絕大多數券商并不會在這項業務上投下太多的成本。

      不過，21世紀經濟報道記者對上述申請企業的梳理顯示，一些券商已通過直投子公司“潛伏”其中，共有11家企業的股東中直接或間接有其保薦機構券商直投子公司的身影。

      前期跟投規模小

      盡管目前細則尚未發布，但根據記者了解，監管層在和券商一系列座談會和溝通的過程中已基本明確，保薦跟投比例為募集資金的2%-5%，且需要通過旗下另類子公司利用自有資金完成跟投。

      值得注意的是，根據目前的政策吹風來看，保薦跟投制度的跟投環節并不是在企業申報前，而是在企業新股配售階段，保薦券商需通過戰略配售的形式完成跟投。

      在《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》中，交易所對參與戰略配售的投資者要求是最少鎖定12個月。

      21世紀經濟報道記者了解到，保薦跟投的規則與向戰略投資者配售的規則并不通用，具體的細則包括持股鎖定周期等都將由上交所另行規定。更加不一樣的地方在于，券商完成跟投的機構將不能參與定價和詢價，只能被動接受價格。

      在這種情況下，券商是否會提前準備充足資金跟投？

      21世紀經濟報道記者在同一些券商交流的過程中了解到，目前各家券商均較為謹慎對待跟投一事，并不會拿出太多資金跟投，另一方面，項目的數量也將在前期直接制約券商的跟投規模。

      4月10日，華中地區一家中型券商投行部的人士對記者表示：“中小券商前期可能想多投一點錢也有難度，從目前來看，應該是項目通過上市委審核之后的承銷環節才會通過戰略配售的形式參與跟投。對于多數券商來說，近兩年可能也沒多少項目過會。另外，跟投的比例也要看之后定價和承銷的情況，目前公司在這塊并沒有特別在做準備，還是全力在推進項目儲備的工作。”

      實際上，從監管層設計初衷來看，保薦跟投制度就是針對券商的約束機制，因此在這種博弈中，券商在前期或也難投入較大的資金成本跟投。

      “設置保薦跟投的想法是要在科創板上進一步加大對中介機構的約束，目前IPO對于券商的約束機制是聲譽約束或者說是職業道德的約束，這是不夠的，因此保薦跟投的制度一定程度上是要對保薦機構采用利益約束。”一位接近監管層的權威人士對記者表示。

      中信建投證券分析師張芳認為，科創板試行保薦機構“跟投”制度，考驗券商投行與直投業務的綜合能力。她預計，2019年科創板公司IPO融資規模約為665億元，券商子公司參與配售的比例約為2%-5%，取中位數3.5%，則券商跟投規模約為23.28億元。

      對于遲遲未出爐的保薦跟投細則，一些券商人士認為，這或與報價跟投的環節有很大關系。從政策出臺的順序來看，首先要解決的是發行材料申報、審核，以及審核部門人員確認這些環節，至于配售、交易等環節的政策配套還要等一段時間。

      由于目前細則尚未發布，一些券商也在申報材料中為之后的操作留下了較大的余地，或者指明由具體哪家機構來承擔直投的任務。

      安信證券便在其保薦企業瀚川智能的申報材料中寫到，經本保薦機構的另類投資子公司出具的投資決策文件，擬參與發行人本次公開發行的戰略配售，認購規模不超過本次公開發行股票的20%。這也是目前所有申報企業中唯一一家寫明了跟投比例的企業。

      另外，如廣發證券則表示，將通過全資子公司廣發乾和投資有限公司參與本次發行的戰略配售。

      中信布局最廣

      雖然跟投細則尚未明確，但21世紀經濟報道記者梳理目前62家科創板申報企業發現，一些券商已經通過直投子公司“潛伏”其中，共有11家企業的股東中直接或間接有其保薦機構券商直投子公司的身影，并且近期這樣的企業數量在持續增多。

      其中，中信證券（600030.SH）最為財大氣粗，其直投子公司中信證券投資和金石投資共出現在了4家企業的股東名單中，均是由直投子公司直接持股且持股比例并不低。尤其在瀾起科技中，中信證券投資的持股比例更是高達5.02%。

      一些市場人士認為，券商保薦項目中出現自家直投子公司，意味著券商對這一項目看好，持股比例和看好程度成正比。

      不過，券商直投子公司提前布局，也讓市場多了一項疑問，即保薦機構在企業申報科創板之前已經通過直投子公司完成投資的部分，未來是否能夠直接轉化為跟投的比例。

      但就21世紀經濟報道記者目前了解的情況來看，券商直投子公司在申報前完成的投資很難作為跟投的份額轉化。

      “兩者有較大區別，戰略配售環節的定價和非上市公司時的私募投資定價難以用同樣的標準衡量，且環節也有所不同，估值的差異或帶來套利的可能，監管層應該不會允許這種情況出現。”4月10日，北京地區一家中字頭券商投行部人士認為。

      另外，也有市場人士認為，盡管保薦跟投和直投份額大概率不能轉化，但保薦直投對券商直投子公司業務的影響仍會是長遠的。

      “科創板跟投屬于被動投資，不是主動投資，不影響其他投資，但客觀上會占用投資公司的資本金，因此影響的是規模，而不是運作模式。更進一步講，保薦+跟投機制應該會引導券商直投業務更關注適合科創板上市的公司，培養定價能力和選擇優質項目的能力，在合規前提下主動出擊為保薦業務攬客，以及更早更深入地去了解發行人，為將來發行定價及深度服務打好基礎，降低投資成本。”4月10日，資深投行人士王驥躍表示。