9月開盤第一天，“機械茅”三一重工以漲停迎來開門紅。上一次漲停恰恰是31天前，此時三一重工已經從今年的高點下跌約50%。而從2016年5月20日的低點3.36元/股(前復權，下同)，到今年2月18日的歷史高點49.7元/股， 1700多天13.79倍的上漲行情中，三一重工沒有一個漲停。

股價背后看業績，三一重工才發布不久的2021年中報，給今年跌跌不休的股價做了詮釋。但“頻繁”的漲停，又是為何呢?

雖然三一重工上半年的營業總收入和歸母凈利潤，分別同比增長36.25%和17.16%，其中歸母凈利潤規模更是半年報歷史最佳，首次突破100億元。不過分季度看，2021Q2三一重工總營收僅同比增長5.88%，歸母凈利潤更是同比下降28.56%。

是利空出盡了嗎?三一重工又如何跳出“周期陷阱”?

行業困局疊加原材料漲價

業績增速落后于徐工和中聯重科

業績不佳主要是兩方面原因：行業景氣下滑和原材料漲價，但對各企業的影響卻各不相同。

二季度以來，工程機械行業結束了延續四年的高景氣。主要產品中，除高空作業平臺外，其他產品表現都不佳。以挖掘機為例，7月我國共銷售各類挖掘機1.73萬臺，同比下降9.24%，其中國內市場銷量同比大幅下降24.1%。至此，挖掘機銷量三連降、國內銷量四連降。

受此影響，三一重工、徐工機械、中聯重科和柳工Q2營收表現均遠不如Q1。不過，與徐工和中聯重科相比，三一受到的影響似乎更大。數據顯示，徐工機械和中聯重科2021Q2營業總收入分別同比增長33.14%和18.41%，均高于三一重工。

原材料價格上漲更讓“苦日子”雪上加霜。自2020年12月至今，上期所螺紋鋼指數漲幅達37.61%(截至2021年9月2日)。

鋼價上漲對應的是工程機械行業企業毛利率的下滑。2021H1，三一重工綜合毛利率28.14%，同比下降2.2個百分點，除起重機械外，其他主要產品毛利率均出現不同程度下滑。無獨有偶，徐工機械和中聯重科2021H1毛利率也分別同比下滑2.5和4.35個百分點。

不過即便如此，徐工機械2021Q2凈利潤仍然取得43.36%的同比增速，快于營收。同時，其2021H1凈利率還同比增長了1.28個百分點。中聯重科Q2歸母凈利潤雖然同比下滑16.86%，但降幅小于三一重工。

不只是工程機械制造，數字化、電動化不遺余力

好消息是，三一重工各產品的地位依然穩固。挖掘機械、混凝土機械銷量維持全球第一，汽車起重機、平地機、壓路機等市場份額持續提升，攤鋪機市場份額則位居國內第一。

工程機械的激烈競爭除了產量和質量，還有數字化、智能化轉型。三一重工、徐工機械、中聯重科均在加大研發投入，應用5G、大數據、工業互聯網等新技術向工程機械賦能。

三一重工的研發支出占營收的比例一直處于行業前列，2018-2020年，該比例分別為5.38、6.21和6.3%;研發人員數量占比也從2018年的13.02%提高到2020年的21.74%。2021H1，三一重工研發投入30.58億元，同比增長80.82%，明顯快于營收和凈利潤。

　　（來源：wind）

大量的研發投入給三一重工的數字化轉型帶來了積極成果，“燈塔工廠”是其中之一。

“燈塔工廠”指規模化應用第四次工業革命技術、可作為全球表率的生產場所，是制造業轉型的代表。今年上半年三一重工推動 7 家燈塔工廠建成達產，產能提升 70%、制造周期縮短 50%、自動化率提升 36 個百分點，累計已實現 11 家燈塔工廠建成達產。

三一重工建立了數據中臺，鏈接內外部數據，建立了統一的的數據湖和數據倉庫，構建了完整的數據資產。同時，其大數據團隊，通過應用AI算法技術，進行數據挖掘和產品應用，最終驅動產業升級。

此外，三一重工還通過自主研發的視覺識別、工業軟件等，以大幅提升生產質量和效率降低成本。

不只是乘用車，電動化也是工程機械行業的重要趨勢之一。與數字化轉型一樣，國內幾大巨頭在電動化上也投入巨大。

中聯重科研制了全球首臺25噸新能源汽車起重機、純電動智能攪拌車等多款新能源產品;三一重工也累計推出了26款電動化產品，覆蓋挖掘機、起重機、攪拌車、自卸車及路面機械。

不只是國內，海外增速飛快

二季度在國內銷量持續萎靡的同時，我國工程機械出口數據則十分亮眼。以挖掘機為例，今年前7個月，挖掘機出口達35149臺，同比大增102%;7月在國內銷量大降24.1%的情況下，出口同比增長75.6%。

三一重工是國內工程機械企業出口的領頭羊，根據不同國家和地區客戶需求及排放法規開發了不同的國際化產品，如挖機公司已累計推出國際化產品 70 款，其中上半年針對歐美市場即推出 10 款產品。

 2021H1海外收入達124.44億元，同比大增94.69%，收入占比達到18.96%。分業務看，上半年，其第一大產品挖掘機銷售50.36億元，同比增長129.04%;起重機械和樁工機械銷售額也都翻倍，混凝土機械銷售額同比增長32.71%。區域方面，亞澳和美洲銷售額分別同比增長120.1%和173%，歐洲區域銷售額同比增長46.9%。

只不過，相比國內，海外收入占比依然偏小。今年國內工程機械銷量還會繼續下滑嗎?

東莞證券認為，專項債將會支撐今年剩余時間，工程機械銷量的穩定增長。

專項債是籌集資金用于基建項目而發行的債券，減輕地方政府的項目資金壓力，同時加強基建項目投資的意愿，維持國內的基建投資穩定增長。今年前7月，各地發行新增地方政府債券為 1.88 萬億元，其中一般債券發行 0.52 萬億元，發行進度為 64%;發行專項債 1.35萬億元，發行進度僅為 37%。

專項債發行以及即將到來的傳統旺季，將有助于拉動工程機械的銷量。

不過，三一重工面臨的挑戰并不小。

首先，從工程機械月銷量數據分析，工程機械已進入中后期設備周期，挖掘機最好的時候可能已經過去，而這是三一重工第一大營收來源;其次，在其得意的研發方面，2021H1研發支出占營收的比例較2020年有所下降，僅為4.55%，低于中聯重科的4.88%。其背后是同行在數字化轉型方面的大力投入;還有原材料價格的上漲，對毛利率的影響仍未結束。