近期，氧化鋁產能在8500萬噸附近波動，供應偏緊格局給現貨價格帶來較強支撐，氧化鋁現貨價格繼續處于上行趨勢。市場人士表示，當前影響氧化鋁價格的因素主要有兩點，分別是氧化鋁生產成本和整個鋁產業鏈的利潤水平。

國聯期貨有色分析師蔣一星告訴記者，現階段我國氧化鋁雖然產能大幅過剩，但產量相對平衡，因為氧化鋁生產線的啟、停成本較低，生產企業可以相對自由地調整生產規模，使得氧化鋁的成本支撐較強。另外，氧化鋁行業具有高集中度、高一體化的特點，大部分國內的大型氧化鋁廠配有同一集團內的電解鋁廠，在下游電解鋁冶煉利潤處于高位的情況下，電解鋁廠會適當讓利給氧化鋁廠。

據東海期貨有色分析師杜揚、賈利軍介紹，雖然幾內亞的雨季在進入四季度后結束，鋁土礦發運量預計環比上升，在一定程度上緩解了原料供應緊張格局，但在四季度至明年的一季度，北方因采暖而帶來的環保限產成為氧化鋁北方產區正常生產的最大擾動因素，如山東的部分氧化鋁廠因重污染天氣橙色預警而在10月14日至22日降低了焙燒裝置的開工率。而氧化鋁進口方面，由于進口比價虧損，除少量長單進口外，并無持續穩定的進口供應。總體而言，氧化鋁在四季度的總供應量仍存在著擾動因素、易降難升。

“從整個四季度來看，礦石限采擾動告一段落，后續供應逐漸趨穩。廣西雨季結束，當地礦石開采在即；河南三門峽一帶礦石目前暫無復產動態，但四季度結束復墾基本成為定局。由于氧化鋁產能趨于滿產狀態，后續新增投產空間有限，檢修企業復產后大幅提產可能性較低。”光大期貨有色分析師王珩說。

需求方面，杜揚、賈利軍表示，隨著云南電解鋁產能在三季度的不斷復產，全國電解鋁廠開工率已攀升至95%的高位，上行空間有限。不過，隨著云南、四川等水電大省在四季度進入枯水期，以及北方采暖季煤炭及火電供應緊張，電解鋁廠或出現減停產，氧化鋁需求將出現下滑。

“事實上，期現貿易需求將繼續發力，貿易商對非交割品長單的交付力度不減。但電解鋁集中復產結束，綜合來看年內幾無更多新增產能，后續枯水季減產仍存疑。”王珩分析稱，目前來看，西南地區當前水電表現穩定，暫無減產文件和相關動向。預計四季度需求整體表現將弱于三季度。

展望后市，王珩認為，近期市場關注焦點在山東減排限產引發盤面上行，由于限制時間偏短，氧化鋁生產開工調節能力強，整體影響不大，目前盤面已經理性回調。四季度供需偏緊格局緩解，價格漲勢收斂；成本對底部有支撐，大跌亦無空間。預計后市進入平和盤整期，階段供需擾動成為調節劑。因此，當前3000—3100元/噸價格處于四季度全局相對中性位置，上下浮動300元/噸或存在套利空間。此外，四季度宏觀擾動因素較強，海外地緣紛爭也會導致避險情緒發酵，投資者需著重關注。

蔣一星預計，四季度氧化鋁價格的運行區間為2800—3200元/噸。雖然下方有成本端的支撐，電解鋁冶煉的高利潤給氧化鋁冶煉帶來利潤空間，但過剩的氧化鋁產能限制了利潤幅度，建議投資者以區間振蕩思路對待四季度氧化鋁價格走勢。

 在杜揚、賈利軍看來，四季度氧化鋁產業鏈矛盾或從第一階段的“供應擾動、供需緊平衡”轉為第二階段的“需求下降、供應相對寬松”。在第一階段，供應擾動或帶來期價的脈沖式上行，但漲勢連貫性較弱，預計價格走勢以高位振蕩為主，單邊可短線擇機做多；在第二階段，可能出現的電解鋁廠減停產預計會帶來氧化鋁價格的迅速回落，但氧化鋁廠仍可能受到環保限產等因素影響，預計氧化鋁價格在回落后或因供應擾動而出現小幅反彈、形成新的振蕩區間，在持有交割品或風險可控的前提下，單邊操作可嘗試做空。