10月20日訊：在成本抬升、需求改善以及供應(yīng)擾動影響下，三季度氧化鋁期價呈上行姿態(tài)，期價一度漲至3203元/噸，進入九月后，氧化鋁期價開啟寬幅波動格局，國慶假期后，價格起伏更為明顯，主要是由于基本面出現(xiàn)變化，供應(yīng)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期帶來的強現(xiàn)實與遠(yuǎn)期寬松的弱預(yù)期之間的矛盾，另外，成本回落使氧化鋁下方支撐有所減弱。進入四季度之后，供需面有什么樣的表現(xiàn)？氧化鋁期價將如何演繹？

電解鋁生產(chǎn)暫穩(wěn) 關(guān)注枯水期生產(chǎn)情況

9月份，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能小幅增長，主因云南、貴州等部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項目的持續(xù)投產(chǎn)，部分企業(yè)出現(xiàn)小規(guī)模檢修，其他地區(qū)產(chǎn)能變動不大，不過，由于國內(nèi)鋁水比例環(huán)比增長，導(dǎo)致9月國內(nèi)電解鋁鑄錠量環(huán)比略有下滑，國家統(tǒng)計局發(fā)布報告顯示，中國9月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為358萬噸，同比增長5.3%。進入10月份國內(nèi)供應(yīng)端波動預(yù)期不大，國內(nèi)電解鋁集中性復(fù)產(chǎn)基本完成，年內(nèi)或無較大的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，目前電解鋁行業(yè)盈利可觀，據(jù)Mysteel調(diào)研測算顯示，2023年9月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本為15845元/噸，較上月上升81元/噸，鋁價漲幅大于成本漲幅，帶動電解鋁9月行業(yè)平均利潤環(huán)比提高。在利潤較好支撐下，企業(yè)多持穩(wěn)生產(chǎn)為主，短期或無主動減產(chǎn)的出現(xiàn)。

今年三季度云南降雨量有明顯改觀，但在8月降水達到峰值之后，9月降水量同比有所回落，從10月預(yù)計情況來看，預(yù)計云南省降水仍較常年偏少，不排除今年枯水期有出現(xiàn)干旱天氣的可能，據(jù)悉，進入2023年9月下半月，云南省電力交易價格開始明顯抬升，下半月平均交易電價已經(jīng)攀升至0.19元上方。不過，由于云南地區(qū)好于預(yù)期的蓄水情況，或降低了當(dāng)?shù)卦诳菟诖蠓鶞p產(chǎn)的可能性。因此，從目前電解鋁煉廠生產(chǎn)情況來看，枯水季來臨前，鋁錠或仍將釋放一定增量，預(yù)計10月電解鋁開工繼續(xù)提升，或?qū)友趸X市場需求緩慢提升。枯水期來臨后，仍需關(guān)注主要產(chǎn)區(qū)電力供應(yīng)對電解鋁煉廠開工的影響情況。

短期氧化鋁供應(yīng)仍偏緊 但長期有增加預(yù)期

從目前礦端情況來看，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)相對偏緊，據(jù)悉，國內(nèi)礦山暫無前期復(fù)產(chǎn)消息，主要集中在山西、河南地區(qū)，且北部地區(qū)降雨對采礦有一定影響，另外，由于貴州環(huán)保檢查，礦業(yè)改革尚未完成，導(dǎo)致礦石供應(yīng)緊張。進口方面，受幾內(nèi)亞雨季對船期的影響，進口礦石有所減少。另外，近日，澳大利亞政府考慮將鐵礦石、鋁土礦和焦煤等礦產(chǎn)納入其“關(guān)鍵礦產(chǎn)清單”，引起了廣泛關(guān)注，SMM調(diào)研分析，如果鋁土礦被納澳大利亞入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單成為既定事實，對中國鋁土礦進口穩(wěn)定性可能會造成一定的風(fēng)險，中國近些年來每年要從澳大利亞進口3500萬噸左右的鋁土礦，政治風(fēng)險可能會造成這部分礦石進口量以及價格的波動。

氧化鋁煉廠生產(chǎn)除了受鋁土礦供應(yīng)緊張影響外，還受到設(shè)備調(diào)試及檢修等影響。從目前供應(yīng)端生產(chǎn)情況來看，假期過后國內(nèi)氧化鋁煉廠復(fù)產(chǎn)不暢，國內(nèi)南北方多家氧化鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)推進緩慢，西南地區(qū)氧化鋁企業(yè)集中出現(xiàn)焙燒爐檢修，并且崇左某氧化鋁廠受礦石緊張影響較難實現(xiàn)提產(chǎn)，節(jié)后供應(yīng)增量明顯低于預(yù)期，加劇市場可流通的現(xiàn)貨緊張態(tài)勢。另外，進入秋冬季之后，北方地區(qū)或有環(huán)保減產(chǎn)出現(xiàn)的可能，雖然短暫的停焙燒對實際最后的產(chǎn)量影響可能有限，但是會導(dǎo)致階段性供應(yīng)減少，現(xiàn)貨市場緊張，對價格有短期提振作用。不過，鑒于氧化鋁總體產(chǎn)能過剩及開復(fù)產(chǎn)限制較少，長期看供應(yīng)仍有增加預(yù)期，或?qū)⑾拗破渖闲锌臻g。

成本出現(xiàn)回落 對氧化鋁支撐減弱

此前，由于國內(nèi)河南礦石供應(yīng)進一步的萎縮，抬高了內(nèi)陸礦帶來氧化鋁成本提升，幾內(nèi)亞礦發(fā)貨減少疊加匯率貶值，導(dǎo)致了進口礦同樣帶來氧化鋁成本的增加。另外，燒堿價格燒堿在9月進入旺季后價格端運行偏強，加之能源價格也有上漲。成本端走高帶動全國氧化鋁加權(quán)完全成本保持上移，對期價有一定支撐。

不過，進入四季度，氧化鋁成本端出現(xiàn)下滑。首先是燒堿價格出現(xiàn)回落，燒堿基本面轉(zhuǎn)淡，隨著10月檢修結(jié)束，燒堿有趨勢性累庫預(yù)期，燒堿利潤高位，估值偏高，現(xiàn)貨壓力增加，據(jù)悉，10月16日，山東大廠開始調(diào)降燒堿價格。其次，在煤炭先進產(chǎn)能的持續(xù)釋放及進口煤補充下，煤炭的供給能力將繼續(xù)增強，且入秋后氣溫轉(zhuǎn)涼，民用電負(fù)荷下降，坑口價漲勢放緩，局部平穩(wěn)。成本開始回落，對氧化鋁支撐減弱。

整體來看，氧化鋁成本端較前期有所回落，供需面處于強現(xiàn)實弱預(yù)期格局之中，在此影響下，氧化鋁期價波動起伏較為明顯。雖然短期需求端電解鋁煉廠生產(chǎn)平穩(wěn)，供應(yīng)端氧化鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)推進緩慢，且近期基差擴大期現(xiàn)業(yè)務(wù)的套利需求加劇了現(xiàn)貨市場的緊張，對市場價格起到了較強的支撐，現(xiàn)貨價格可能會帶動期貨價格回歸基本面走勢，短期氧化鋁期貨下方或仍有一定支撐。不過枯水期到來后，電解鋁廠仍面臨減產(chǎn)的可能，且長期氧化鋁供應(yīng)仍有增加預(yù)期，氧化鋁供需面或?qū)⑥D(zhuǎn)為寬松，屆時成本定價邏輯或?qū)⒄紦?jù)主導(dǎo)地位。