雖然過去一個月鋁價上漲16.9%，但考慮到電解鋁行業的盈利能力尚沒有回到歷史平均水平，因此目前的鋁價應有較好的支撐。但由于產能過剩明顯，預計未來兩年全球電解鋁行業仍面臨供需過剩。加上庫存仍處于歷史高位，因此與其它供需基本面更好的基本金屬，如銅、鉛、鋅等相比，鋁價的上漲空間將較為有限。
　　受益于鋁價的上漲，國內電解鋁企業正在重啟產能。我們的統計數據表明，目前國內在產的電解鋁產能為1，500萬噸，產能利用率約為80%，這比1季度時的低點提高約20個百分點；預計至4季度產能利用率有望進一步上升至86～90%。而隨著超過150萬噸的新建產能陸續投產，到年底時國內電解鋁產能可達2，000萬噸，這將會對鋁價形成壓力。
　　雖然鋁價穩步上漲，但國產現貨氧化鋁價格并沒有上升，基本穩定在2，250元/噸。我們的計算表明，在目前的氧化鋁價格下，氧化鋁企業仍處于盈虧平衡。另一方面，按照目前14，500元/噸的鋁價，長單氧化鋁價格為2，465元/噸，已高于現貨價格。我們注意到，近期進口氧化鋁價格小幅漲至2，350元/噸，已經比國內價格高出100元/噸。
　　我們預計，隨著鋁廠產能利用率的進一步上升，鋁價的上漲動力正在減弱，而現貨氧化鋁價格將會補漲。上半年，國內現貨氧化鋁均價僅2，150元/噸，為全行業虧損。我們預計下半年氧化鋁均價有望上升至2，500元/噸。我們對2010年現貨氧化鋁均價的預測為2，650元/噸。
　　主要鋁行業上市公司中，只有中國鋁業(18.10,0.62,3.55%)和南山鋁業(14.33,0.45,3.24%)擁有氧化鋁產能。另外，云鋁股份(16.06,1.26,8.51%)在建80萬噸氧化鋁項目將于2010年上半年投產。其中，中國鋁業的外售氧化鋁約占其產量的30%，并以長期合同為主；南山鋁業的氧化鋁外售比例為60%，并且以現貨銷售為主。因此，我們預計，如果現貨氧化鋁價格上漲，南山鋁業將會受益。敏感性分析表明，氧化鋁價格每上升100元/噸，南山鋁業2010年每股盈利將增加0.03元。
　　此外，隨著現貨氧化鋁價格的上升，氧化鋁長單比例較高的電解鋁企業將會受益。這包括焦作萬方(22.82,0.46,2.06%)(長單占100%)和神火股份(28.05,-0.31,-1.09%)(長單占55%)。同時，神火股份和中孚實業(25.21,2.29,9.99%)由于電解鋁產能擴張，預計2010年電解鋁產量將分別比2009年增加113%和66%。
　　綜合考慮電解鋁和氧化鋁的價格變化，我們認為，電解鋁和氧化鋁產能擴張的神火股份(評級“買入-A”)、南山鋁業(評級“增持-A”)、云鋁股份(評級“中性-A”)和中孚實業(評級“中性-A”)將最為受益于行業的復蘇。